东吴证券-中国汽研-601965-2020年年报&21Q1季报点评：业绩符合预期，长期持续看好-210423

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公告要点：2021Q1公司实现营收8.40亿元，同比+70.84%；归母净利润1.18亿元，同比+90.80%。

2020年公司营收34.18亿元，同比+24.08%；归母净利润5.58亿元，同比+19.60%；扣非后归母净利润4.92亿元，同比+15.17%。

其中，2020Q4实现营收10.27亿元，同比-3.66%；归母净利润2.18亿元，同比+20.89%。

提质增效下毛利率稳步提升，2020Q4业绩高增长合并报表Q4净利润高增长，且增速快于收入端，原因在于：公司在加强提质增效专项工作下整体毛利率稳步提升，2020Q4公司毛利率38.86%，同比+7.14pct，期间费用率为10.43%，同比+1.52pct。

分产品表现来看，技术服务及装备业务全年营收同比+21.89%，且毛利率提升0.51pct；轨道交通及零部件全年增长最快（同比增长56.17%），且毛利率同比提升9.19pct。

低基数&市场需求旺盛，驱动Q1收入&业绩高增长，符合我们预期公司2021Q1营收高增长，主要原因：1）去年同期受疫情影响基数较低；2）汽车行业整体形势向好，基建机遇+国六升级+国三报废，工程车、商用车、新能源汽车市场需求旺盛，交付结算进度加快情况下，各产品收入快速增长。

合并报表2021Q1净利润增速快于收入端，可能原因在于：检测业务毛利率有所提升。

2021Q1母公司（核心体现检测业务）实现营收3.64亿元，同比+58.84%，实现净利润1.40亿元，同比+92.54%，毛利率指标同比上升7.36pct，期间费用率同比下降2.13pct。

盈利预测与投资评级：公司是汽车强制性检测稀缺性标的，看好公司长期发展。

其核心投资逻辑：1）国六催化下带来检测业务量价齐升，助力2021-2023年业绩持续增长。

2）风洞及智能网联测试基地将成为公司中长期新增长点。

3）随着智能网联相关产品逐步落地并放量，打开公司长期成长空间。

4）持续推进体制改革创新，有望进一步增强公司核心竞争力。

基于检测业务增长+智能网联业务拓展，我们维持2021-2022年归母净利润为6.86/8.16亿元，预计2023年归母净利润为9.62亿元，同比增长22.8%/18.9%/17.9%，对应EPS为0.69/0.82/0.97元，对应PE为23.49/19.75/16.75倍。

看好公司未来发展前景，且估值具有较好吸引力，维持“买入”评级。

风险提示：有新进入者获公告强检相关认证资质；下游客户回款周期超出预期。