中泰证券-良品铺子-603719-线上线下齐头并进，21Q1加速改善-210422

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事件：2021年第一季度公司实现收入25.74亿元，同比增长34.83%，实现归母净利润1.02亿元，同比增长16.06%。

线上线下齐头并进，21Q1业绩改善明显。

21Q1公司收入和净利润增速为34.8%/16.1%，扣非净利润增速为23.4%，线上、线下均恢复快速增长。

分渠道来看，21Q1公司线上收入14.9亿元，同比+33.3%，占比提升至53%，其中预计阿里平台销售额双位数下滑，推测增长主要来自于京东平台延续高增态势（20年京东+50%）以及社交电商渠道快速放量（20年社交电商收入1.2亿元）；21Q1线下收入13.2亿元，其中加盟/直营业务收入分别为6.1/4.7亿元，分别同比+26.0%/28.5%，21Q1公司门店数净增45家至2746家，其中加盟/直营门店分别达到1980家/766家。

分区域来看，华中/华东/西南/华南市场收入分别7.2/2.4/1.7/1.5亿元，分别同比+23.7%/42.6%/28.1%/48.7%，新市场表现靓丽。

高端零食战略推升毛利率，费用投放短期上行。

公司21Q1毛利率为31.16%，同比提升1.54pct，高端化战略持续见效，线上/线下加盟/线下直营渠道毛利率分别提升1.99/3.41/0.18pct。

21Q1期间费用率为25.51%，同比提升1.68pct，其中销售费用率为21.10%，同比提升0.85pct，主要是公司加大促销所致；管理费用率为4.74%，同比提升1.04pct，主要是公司人事费用增加较多所致；财务费用率为-0.33%，同比下降0.21pct。

21Q1净利率为3.98%，同比下降0.80pct，费用投放加大叠加投资收益下降致盈利能力微降。

全渠道、全品类协同发展，中长期竞争优势依然显著。

公司一季度延续去年四季度改善态势，线上线下加速复苏，验证公司走出疫情影响，重新驶入成长轨道。

展望2021年，线上公司除了稳固传统平台之外，进一步加大内容营销与社交电商布局力度，打造线上新增长点；线下公司一方面继续加速开店，加码华东、华南等新市场，另一方面积极布局“门店+”私域流量，更加精准触达用户。

同时，公司加大儿童零食和健身零食等细分领域深耕，高端零食战略持续推进。

长期来看，我们认为公司在线下渠道具备明显竞争优势，加盟模式已较为成熟、可复制性强，同时线上占比持续提升，看好公司在千亿休闲零食赛道上持续提升份额、稳健成长。

投资建议：维持“买入”评级。

我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年营业收入分别为96.52/113.83/128.64亿元，同比增长22.27%/17.93%/13.01%；净利润分别为4.31/5.26/6.01亿元，同比增长25.53%/22.00%/14.20%，对应EPS分别为1.08、1.31、1.50元（21-22年前值为1.38、1.71元）。

风险提示：全球疫情持续扩散；市场竞争加剧；食品品质事故。