民生证券-苏泊尔-002032-2021年一季报点评：经营性现金流大幅改善，股权回购彰显信心 -210423

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一、事件概述苏泊尔于2021年4月22日晚间发布一季报，报告期内，公司实现营业收入51.36亿元，同比+43.42%；实现归母净利润5.05亿元，同比+64.59%。

公司同时发布最新一期股权回购方案，拟回购408.4万~816.8万股，约占公司总股本的0.5%~1%，回购价格不超过77.8元/股，较当日收盘价溢价11.21%，本次回购股份将全部注销以减少注册资本。

二、分析与判断收入与业绩基本持平2019年同期，Q1原材料成本压力下盈利能力保持平稳以2019年同期表现作为参照以剔除疫情扰动，公司收入与归母净利润均基本恢复至疫情前水平，整体表现保持稳健；同时，在2021Q1原材料成本大幅上升的背景下，公司通过调整产品结构、严控各项费用保持了盈利能力平稳，其中毛利率同比+2.52PCT达到26.49%，净利率同比+1.25PCT达到9.81%。

Q1经营性现金流同比+459.21%，现金充沛支撑公司回购股份注销以回馈股东公司Q1实现经营性现金流5.76亿元，同比+459.21%，与去年同期相比大幅优化。

根据公司最新的股权回购方案，以最高回购价格计算，此次用于回购股份的资金总额约为3.18亿~6.36亿元，资金来源全部为自有资金，充沛的现金流为公司股权回购方案的顺利实施提供保障。

此外，本次回购全部股份与前次回购中的421.1万股将全部注销，回馈股东的同时也有利于熨平短期维度上二级市场的股价波动。

刚需品类小家电Q1景气度普遍上行，内外需求共振期待公司全年稳健表现据AVC数据，2021年Q1刚需品类小家电线上销售恢复涨势，其中电饭煲/电压力锅/电水壶销售额分别同比+17.97%/+22.69%/+13.52%，公司作为刚需小厨电龙头将受益于景气复苏；外销方面，近期海外疫情抬头叠加公司新扩产能逐步落地，公司有望继续受益于全球小家电产能转移。

内外需求共振下，公司全年稳健表现值得期待。

三、投资建议我们预计公司2021-2023年将实现EPS2.61、2.92、3.31元，对应PE27.9、25.0、22.1x。

当前行业可比公司Wind一致性预期平均PE为28.1x，考虑到公司收入及盈利能力同步有所复苏。

同时积极拥抱电商渠道及新模式，受益于行业规模扩充红利，有望打开新一轮上行空间，维持“推荐”评级。

四、风险提示：原材料价格大幅上涨，行业竞争格局加剧。