国盛证券-健康元-600380-业绩符合预期，2021年期待呼吸科快速进展-210423

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健康元发布2021年一季报。

2021Q1公司实现营业收入41.45亿元，同比增长30.05%；实现归母净利润3.67亿元，同比增长31.10%；实现扣非净利润3.35亿元，同比增长19.10%；实现EPS0.19元/股。

观点：业绩符合预期，2021年期待呼吸科快速进展1.去年Q1受到疫情影响，整体基数较低，今年已恢复稳步增长。

按业务板块拆分：化学制剂产品：实现收入21.98亿元，同比增长37.96%；原料药和中间体产品：实现收入12.24亿元，同比增长34.49%；中药制剂产品：实现收入4.25亿元，同比下降11.15%；诊断试剂及设备产品：实现收入2.35亿元，同比增长56.44%；保健品产品：实现收入0.42亿元，同比增长6.83%。

2.财务状况良好：公司销售费用率32.40%，同比上升0.85pct，可能是公司加大推广力度所致；管理费用率5.39%，同比下降0.74pct，管理效率提升；财务费用率-0.96%，同比下降0.14pct；研发费用率6.98%，同比上升1.93pct。

毛利率65.06%，同比上升0.36pct；净利率18.28%，同比上升0.26%；盈利能力稳步提升。

3.呼吸科领域是健康元重点布局的研发领域，管线不断推进，公司已有4个产品成功上市，大品种布地奈德成功获批，自身能力得到证明，逐步迈入收获期。

在研管线丰富，未来业绩提升空间巨大；呼吸科仿制药不同于普通品种，由于其高壁垒的特性，我们认为有估值提升的可能性。

4.公司2021年市值有望达500亿。

我们预计，丽珠支撑265亿市值（丽珠2021年20亿利润给30倍估值，支撑600亿市值，健康元占比44.10%）+呼吸科支撑150亿市值（5年销售峰值50亿，给3倍PS）+其他部分支撑80亿市值（海滨+焦作+保健品预计贡献4亿利润，给20倍PE），公司2021年市值有望达500亿。

盈利预测与结论。

展望2021年，我们认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩，丽珠单抗研发布局持续推进，呼吸科新产品开始贡献业绩，尤其值得关注大品种布地奈德获批带来的业绩弹性，呼吸科研发管线持续推进。

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.20亿元、15.65亿元、18.24亿元，增长分别为17.8%、18.6%、16.6%。

EPS分别为0.67元、0.80元、0.93元，对应PE分别为21x、18x、15x，维持“买入”评级。

风险提示：药品销售不及预期风险；新药研发失败风险；原料药价格波动风险。