安信证券-华住集团~S-1179.HK-华住2021Q1经营数据点评：3月RevPAR恢复至2019年95％，经营持续改善-210422

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■华住发布2021Q1经营数据：根据公告披露：①2021Q1整体及同店RevPAR分别同比增长56.7%和50.2%，相比2019Q1分别下滑22.5%和26.5%。

②2021Q1实现净开店92家（毛开店209家/关店117家），整体门店数增至6761家。

酒店关闭的原因主要包括未遵守公司的品牌标准、经营亏损及物业相关问题，2021Q1公司为了品牌升级及改变业务模式而暂时关闭16家酒店。

③pipeline酒店数据2021Q1末增至2608家，环比2020Q4增加197家。

④2021年3月RevPAR已经恢复至2019年95%的水平；清明节假期，RevPAR已经恢复至2019年96%水平，恢复强劲。

■华住2021Q1同店RevPAR同增50.2%，增速环比改善明显，相比2019Q1下滑-29.9%；DH酒店RevPAR同降72.1%，受疫情影响未有明显改善。

①华住整体：2021Q1整体RevPAR（不计入DH）+56.7%（平均房价+10.6%/入住率+19.5pct）；相比2019Q1，整体RevPAR（不计入DH）-22.5%（平均房价-5.6%/入住率-14.4pct）。

②经济&中端：2021Q1中档酒店的同店RevPAR+58.2%（平均房价+7.0%/入住率+20.4pct），经济型酒店的同店RevPAR+42.1%（平均房价+4.9%/入住率+18.4pct）;相比2019Q1，中档酒店的同店RevPAR-30.0%（平均房价-13.0%/入住率-15.0pct），经济型酒店的同店RevPAR-30%（平均房价-12.7%/入住率-17.3pct）③DH酒店：截止2021Q1末共120家门店（直营和加盟分别73家、47家），有20家DH品牌门店因疫情影响暂时关闭。

2021Q1期间的DH酒店RevPAR-72.1%（平均房价-23.3%/入住率-32.8pct）,相比2020Q4的整体酒店RevPAR-74.0%修复不明显，受欧美地区疫情影响仍大。

2021Q1Pipeline酒店数净增197家环比继续改善，中高端酒店占比持续提升。

①华住2021Q1净增加酒店92家。

其中，毛开店209家，关店117家，整体门店数增至6761家；②酒店轻资产扩张延续：华住2021Q1直营店和加盟店净变动分别为-17家和+109家，加盟酒店占比提升至90.18%，环比继续提升0.39pct。

③产品结构上，华住2021Q1经济型酒店净增21家，中高档酒店净增71家；新口径下，公司的中高端酒店数量占比为35.17%，环比提升0.58pct，产品结构持续升级。

④Pipeline酒店家数截至2021Q1增加至2608家（其中，经济型/中高端酒店分别为1269家和1339家），2021Q1单季度净增197家，较2020Q4进一步改善。

■2021年最新数据及指引：1）2021年最新RevPAR：2021年1月及2月RevPAR分别恢复至2019年的74%和56%。

两会召开后国内对旅游的限制进一步放宽，2021年3月RevPAR已恢复至2019年的95%，清明假期期间RevPAR已经复制至2019年的96%；2）20201Q1及全年指引：根据公司2020全年业绩公告，公司预期2021Q1净收入将较2020Q1增长8~10%(较19Q1下降7~9%)，若不计入DH，增长61~63%(较19Q1下降12~14%)。

2021年全年预期净收入将增长50%至54%(较19年增长36~40%)，若不计入DH，增长50%至54%(较19年增长15~19%)。

若剔除1、2月受就地过年政策影响，公司2021Q1收入较2019Q1预计增长7~9%（倘不计入DH，增长1~3%），2021年全年较2019年预计增长45~49%（倘不计入DH，增长36~40%）。

■核心逻辑：1）行业层面：①短期看基本面修复：疫苗持续普及+宏观恢复下商旅及旅游需求修复+供给段中小单体酒店出清，看好品牌酒店同店经营的持续修复。

②中长期看轻资产扩张：疫情期间单体酒店抗风险能力不足弊端凸显，酒店各行业向头部品牌连锁化、集中化的大趋势预计在2021-23年加速。

2）公司层面：经济型发力+中端放量+高端升维+软品牌下沉，国内酒店扩张空间可期。

①四维度推动，国内成长有望加速：汉庭通过全方位对经济型酒店品质升级。

根据公司公开推介资料，2022-23年计划增至5000家门店。

全季酒店计划2025年门店总数增至3000家以上。

高端酒店品牌事业部成立，计划在2019~2024年开设500家高端酒店实现升维拓展。

软品牌随着轻加盟模式在长尾端的验证，华住对中端软品牌酒店――星程再次发力。

②国外成长：公司于2019年10月在开设第一间海外全季酒店；2020年1月收购的德意志酒店，对标20世纪90年代万豪酒店发展路径，华住全球化的酒店标准输出同样具备潜力。

■投资建议：买入-A投资评级。

预计2021~23年华住主营业务收入152.58/182.04/201.48亿元，对应增速+49.6%/+19.3%/+10.7%,归母净利润22.03/31.12/36.94亿元，对应增速-199.9%/+41.3%/+18.7%。

■风险提示：经济不景气导致旅游酒店住宿需求不明显，中端酒店市场竞争加剧影响酒店经营等。