中信证券-特锐德-300001-2020年年报点评：业绩短期受疫情拖累，充电盈利料将释放-210423

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公司2020年归母净利润贴近预告上限，盈利同比下滑主要受国内疫情拖累，预计2021年充电运营业务将迎来规模加速放量和业绩兑现，电气设备制造业务保持稳步增长。

调整公司2021-23年EPS预测至0.43/0.63/0.89元，预计未来一年合理目标市值为400亿，对应目标价40.00元，维持“买入”评级。

业绩符合预告区间，Q4面临坏账减值压力。

公司2020年实现营业收入74.21亿元（+10.1%YoY），归母净利润1.73亿元（-36.0%YoY）贴近预告上限，扣非后归母净利润0.62亿元（-59.1%YoY）接近预告下限。

其中，公司Q4实现营收28.05亿元（+2.5%YoY，+42.4%QoQ），归母净利润0.54亿元（-53.1%YoY，-49.7%QoQ），扣非后归母净利润-0.06亿元（-133.3%YoY，-106.7%QoQ），季度业绩环比下滑主要由于公司Q4计提逾1亿元信用减值损失，以及年底充电桩集中投建增加折旧成本，同时加大研发投入所致。

充电业务短期受疫情拖累，2021年有望进入加速增长放量期。

公司2020年新能源汽车充电生态网业务收入20.02亿元（-8.2%YoY），毛利率17.9%（-8.2pctsYoY），全年充电量超27亿度（+30%YoY），在上半年疫情影响下出行大幅减少，致充电业务收入和盈利能力下滑；随着20H2疫情得到有效控制，公司充电业务恢复快速增长，充电量超17亿度（+41%YoY），毛利率环比提升13pcts。

据中国充电联盟统计，截至2020年底，公司上线运营充电桩20.7万个，公共充电桩市占率约26%，公共充电量市占率达35%~40%。

目前特来电平台注册用户超380万，日充电量基本在1000万度左右，21Q1充电量达8.9亿度（+124%YoY），我们测算充电桩平均利用率接近10%，已处在理论盈亏平衡点之上，预计2021年充电量有望增至约50亿度，充电利用率有望保持稳步上行，进入业绩兑现阶段。

电气制造业务稳步增长，龙头地位持续巩固。

公司2020年电气设备制造业务收入54.19亿元（+18.9%YoY），毛利率22.7%（-4.0pctsYoY），毛利率下降主要由于疫情影响下市场需求萎缩，行业竞争加剧，但公司凭借龙头技术和营销优势，实现电力、轨交等市场份额进一步扩张。

公司持续巩固模块化变电站领域的领先地位，2020年签订模块化变电站172套，年底累计完成签订总量达477套，拓展市场增量空间，有望促进电气设备制造业务保持稳步增长。

定增结果公布，助力中长期发展。

公司4月17日公告本次定增结果，公司本次发行股票数量为4314.06万股，发行基准价格为21.78元/股，发行价格为23.18元/股，为基准价格的1.06倍，募集资金净额为9.91亿元。

发行对象包括摩根士丹利（4.65亿）、国泰君安资产管理（1.50亿）、鹏华基金（0.08亿）、陆平（0.77亿）、叙永金舵-金宏壹号基金（0.73亿）、景顺长城基金（0.70亿）、前海聚龙投资（0.45亿）、高盛（0.40亿）共8家国内外机构及个人，限售期为6个月。

通过本次定增发行，将进一步提升公司资金实力，改善资产负债结构，完善公司在电力设备制造等领域的长期竞争力和盈利能力，同时随着机构投资者比例提升，有望进一步优化公司的治理结构和决策能力。

风险因素：电动汽车保有量增长不及预期，充电利用率提升不及预期，市场竞争加剧等。

投资建议：基于公司年报情况，我们下调公司2021/22年EPS预测至0.43/0.63元(原预测为0.48/0.68元)，新增2023年EPS预测为0.89元，对应PE60/41/29倍。

采用分部估值，参照海外充电独角兽公司以及高成长性，给予充电运营业务20倍PS、制造板块30倍PE，目标市值约400亿元，对应目标价40.00元，维持“买入”评级。