国盛证券-大华股份-002236-一季报收入增速超预期，经营有望持续修复-210423

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大华股份发布2021年一季报。

2021Q1，公司实现收入51亿元，同比增长46%；实现归母净利润3.48亿元，同比增长9%。

其中，一季度零跑投资亏损0.98亿元，考虑这部分影响，经营利润端增速与营收端增速基本一致。

2021Q1单季度毛利率40.90%，相比之下2019Q1为37.45%、2020Q1为49.23%（受红外业务带动），毛利率中枢稳中有升。

费用率下行，经营性业绩有所提高。

2021Q1单季度费用率同比下降12pct，其中销售、研发费用各贡献5pct，一方面体现收入增速上来、费用率摊低，另一方面体现公司管理水平、费用管控持续提升。

2021Q1单季度其他收益同比减少0.7亿、投资收益同比增加0.6亿。

2021Q1单季度归母净利润3.48亿，同比增长9%；如果考虑非经营因素因素影响，经营业绩同比增速更高。

引入战略投资，实现协同共赢。

公司3月26日公告拟通过向特定对象发行股票，引入中国移动作为战略投资者。

本次募集资金不超过56亿元，本次发行价格为17.94元/股。

中国移动与大华股份作为各自领域的龙头企业，以业务协同为基础，在市场开拓、联合研发技术创新等方面，发挥各自优势，将具有较强的协同效应。

中国移动具有较强的品牌、渠道、客户、产品资源，具有规模优势和覆盖优势，与大华股份形成强强联合。

中国移动拟长期持有上市公司股票，承诺发行结束之日起36个月内不得转让，并且参与大华股份公司治理，发挥积极作用。

AI从理论研究、项目落地，到目前数字化升级拉动规模产业化的行业智能，已经进入第三阶段，数据分析有望迎来临界点。

AI物联网时代，数据分析将拥有广阔的蓝海市场，大华股份的竞争力将有增无减。

大华股份拥有行业第一梯队的硬件、软件、云布局能力，积累多年场景应用，具备AI流水线生产+定制化服务能力。

我们认为市场对于大华在AIoT领域的业务经营、布局实力、应用覆盖存在预期差，具有较高估值修复空间。

我们预计视频物联智能化推进，应用场景逐步延展，市场空间不断扩大，公司产品结构升级，盈利能力将有望进一步提升。

大华作为视频领域AIoT的领军厂商之一，开拓蓝海市场。

预计公司2021~2023年实现归母净利润45.6、55.0、64.4亿元，对应PE估值分别为16.9、14.0、11.9倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；贸易关系影响不确定性。