中信证券-一周研读：工业板块优势明显，智能时代开启-210423

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【A股：主配角转换提速】投资者行为对A股平静期主配角转换的约束将逐步缓解，国内经济开局良好，政治局会议料将稳定政策预期，一季报双向预期差持续兑现，工业板块相对优势依然明显，随着投资者共识重新凝聚，工业板块配置价值持续提升，将成为平静期的主角。

首先，国内经济一季度开局良好，预计二季度GDP环比将达年内高位，政治局会议舆情将稳定政策预期；随着A股一季报双向预期差持续兑现，工业板块相对优势依然明显。

其次，投资者行为制约了A股平静期的主配角转换速度：“核心资产”调整较快和对工业板块景气持续性的分歧，使得公募进退两难，调仓较慢；配置型外资稳步流入，对部分板块有支撑作用；而私募、游资与散户短期依然以观望为主。

最后，基本面才是主配角转换的决定因素，各类投资者将重新凝聚共识。

短期信用风险缓解和中期政治局会议定调下，工业板块景气的持续性预期增强，公募基金调仓会加快；国内相对海外基本面预期上修，其中工业板块相对优势依然明显，将吸引外资持续流入；而随着机构端的共识提升，散户、游资的入场意愿也会增强。

配置上，建议积极调仓，关注工业板块，并继续聚焦平静期的四条主线：一是本轮市场调整后，性价比较高的成长主线，如消费电子、半导体设备、信息安全、军工等；二是短期景气恢复明显，去年因疫情受损的行业，如旅游酒店、航空等；三是受益于海外需求复苏的品种，包括出口链中的汽车零部件、家电、家居、机械、建材等；四是一季报的潜在高弹性品种，集中于钢铁、有色和化工板块。

【A股：公募减仓，外资涌入】4月新发基金实际募集率低于预期，我们下调4月主动型公募新发规模预测至300亿元左右。

过去一周存量产品申赎保持稳定，但三类主动权益类产品最新仓位测算均已降至过去两年的中低水平。

当前基金一季报的披露率仍偏低，已公布产品在21Q1整体为净申购状态，但股票仓位有所下降，符合我们跟踪调研的情况。

过去一周北向资金大规模净流入叠加4月19日监管表态引发市场担忧，我们认为相关监管风险不大，测算显示对冲交易类外资在北向资金中的占比已经从2018年末的27%降至最新的17%，长线配置型资金的占比达到78%，且历史数据表明交易型外资并不一定会加剧市场和个股波动，反而会平抑波动。

【A股2021Q1基金持仓分析：净赎回环比降低，核心持仓稳定】2021Q1基金总赎回份额虽明显增加，但净赎回份额较上季度有所减少，并且与2007年相比，本轮基金发行热潮褪去的过程中行业马太效应逐渐强化；仓位层面，偏权益主动产品仓位整体有所下降；板块配置上主要增配港股，主板、创业板及科创板配置比重均有所下降；行业层面，减持中游制造、房地产与基建及科技，增配银行、医药和上游周期；重仓股层面，持股集中度基本走平，非金融重仓股估值有所下降，但核心持仓较为稳定。

【坚守铜行业景气的逐季抬升】消费旺季下精铜消费库存拐点开启、TC/RC破位下的铜矿紧张以及全球经济复苏更加同步下的美元下行成为铜价中期的核心驱动力。

我们维持2月20日铜行业专题《十年大周期，剑指一万二》的铜价判断，具备资源优势的成长龙头更具投资价值，核心推荐紫金矿业(A/H)、洛阳钼业(A/H)，关注五矿资源(H)。

【全球SaaS云计算：国内软件SaaS产业若干关键问题的回答】当前市场对国内软件产业中长期前景仍存在一定分歧，对产业逻辑、市场格局等关键要素的判断亦较为模糊。

美国软件SaaS已发展超过20年，其发展路径&经验是国内市场极佳的参考。

我们判断当前国内软件SaaS产业正逐步进入快速发展通道，产业后续演进路径、企业经营效率提升途径亦有望较美国市场一致，但竞争格局预计显著不同于美国市场，国内云厂商有望在行业属性偏弱的通用软件市场扮演主导性角色，云厂商+第三方软件厂商的合作，亦有望推动行业knowhow能力突出的第三方软件厂商进入发展快车道。

我们看好国内软件SaaS产业的中长期增长逻辑，亦建议投资者从长周期视角布局头部优质企业。

我们判断当前国内软件SaaS产业正逐步进入快速发展通道，同时行业发展演进逻辑、企业经营效率提升途径亦大概率和美国市场相似，但相较于美国市场百花齐放的竞争格局，云厂商有望在国内通用软件市场（含基础软件、应用软件）扮演主导性角色，同时云厂商+第三方软件厂商的合作，亦有望推动国内行业knowhow能力突出的第三方软件厂商进入发展快车道。

我们看好国内软件SaaS产业的中长期增长逻辑，亦建议投资者从长周期视角布局头部优质企业，当前重点关注用友网络、金蝶国际、金山办公、广联达、微盟集团、中国有赞等，建议关注明源云。

【MiniLED：苹果引领，产品开启商用元年】2021年4月21日，苹果发布12.9寸iPadPro，搭载MiniLED背光显示屏幕，采用约10000颗Mini灯珠，由晶电、台表科等台湾产业链主供，我们认为技术有望下沉渗透至中高端产品，并横向延伸至Mac等产品。

此外三星/TCL等也陆续发布搭载MiniLED背光的高端电视，我们认为2021年为Mini-LED技术的商用元年，看好其未来发展及对产业链的带动作用。

据Arizton，2024年MiniLED市场空间将达23.22亿美元。

由于MiniLED技术要求高，芯片、封装模组环节升级较大，建议关注有相关技术布局的产业链龙头公司。