国海证券-药石科技-300725-2021年Q1业绩点评：业绩持续超预期，全球新型分子砌块龙头势不可挡-210423

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事件：药石科技发布2021年一季度业绩报告：公司实现营业收入2.86亿元，较去年同期增长67.55%，实现归属于上市公司股东的净利润为6977.20万元，较去年同期增长147.31%。

投资要点：收入端延续高增长态势，分子砌块规模化提升及漏斗形项目管线确保收入高成长性。

2021年Q1，公司实现收入2.86亿元，同比增长67.55%。

分季度来看，2020年Q2-2021年Q1收入分别是：2.89亿元、2.66亿元、2.97亿元及2.86亿元，季度间收入波动不明显，表明公司客户需求旺盛且项目结构多元化，依赖单一大客户风险性较小。

公司三大事业部顶层设计逐渐成型（药石分子砌块、CDMO、新药发现），业绩可持续增长性较强。

1）独家新颖分子砌块库打响招牌效应，实验室级别分子砌块迎来加速成长期。

南京本部新建的研发中心将于2021年启用，建筑面积达到6.3万平方米，不仅大幅提升千克级以下分子砌块产能，同时也能储备更多独家核心分子砌块，加深加宽公司护城河。

2）公司逐步形成可持续增长项目管线，漏斗效应显现。

2020年承接的分子砌块及CDMO项目中，有430余个处在临床前至临床II期，超过35个处在临床III期至商业化阶段，公司项目结构形成明显的漏斗效应。

且随着原料药生产基地浙江晖石和制剂生产基地山东药石产能在2021年逐步落地，中间体-原料药-制剂一体化CDMO平台进入加速放量期。

3）新药发现平台带来业绩高弹性。

首付款+里程碑+销售分成的商业模式带来新药发现板块的高弹性，公司前端新药发现技术平台逐步完善并得以验证，累计已完成超过50个靶点的筛选，且新药项目对外授权2020年也成功落地，今年开始有望有更多新药陆续对外授权。

利润端增速大超预期，长期看规模化效应提升及自有产能补充驱动利润率持续攀升。

2021年Q1，公司实现归母净利润6977万元，同比增长147.31%，大超预期。

利润端超预期增长源于2个长期因素及2个短期因素：长期因素：1、规模效应提升带来费用率的有效降低，管理效率持续优化。

2021Q1三费同比增长48%，低于收入增速，尤其占比最高的管理费用率同比下降2pct，突出公司管理效率持续优化。

并且，2020年公司公斤级以上项目数超过560个，规模化效应的提升也驱动费用端的有效降低。

2、加速补充自有产能，利润水平有望显著提升。

2021Q1毛利率同比提升1.42pct，净利率同比提升7.87pct，通过领先的核心技术平台不断优化工艺，降低成本，促使公司维持较高盈利水平。

另外，2020年由于自有产能不足，公司部分订单外包化，今年下半年随着自有产能加速投放，利润率有望显著提升。

短期因素：1、特殊疫情事件影响2020Q1利润水平。

2020年Q1利润受疫情影响处于较低基数，后3季度逐步恢复增长态势，环比2020年Q4，2021Q1利润增速为67%，稳步提升。

2、一过性影响因素整体波动不大。

2021Q1产生汇兑收益703万元，去年同期为403万元，主要是本期美元汇率上升导致公司汇兑收益增加，全年看公司可采取套期保值交易等的方式降低汇率波动风险。

2021Q1投资收益贡献285万元，去年同期为亏损115万元，主要是购买理财产品的收益增加以及浙江晖石的盈利增加，去年同期浙江晖石处于亏损状态。

2021Q1收到政府补贴383万元，去年同期为251万元。

同时，今年一季度产生股权激励费用1041万元。

加总来看，2021Q1一过性影响因素产生330万元利润，去年同期为539万元，整体波动不明显。

盈利预测和投资评级：我们看好公司作为全球原创新药核心中间体供应商，其分子砌块具有结构独特、高合成壁垒、新颖性等属性，短期业绩受益于高景气的研发级订单持续捕获能力及临床级订单不断推进和商业化订单开始爬坡带来的业绩高增长，长期来看，其基于自身新型分子砌块的国内稀缺新药发现平台合作或自主新药研发的新药有望带来CRO/CDMO双赛道红利。

考虑到一季度业绩超预期和汇率对冲工具的使用减少汇兑损益风险，我们上调公司盈利预测，另外暂不考虑浙江晖石并表影响，预计2021-2023年EPS分别为2.00、2.79和3.48元/股，对应PE为95.14、68.03和54.62，维持买入评级。

风险提示：客户研发项目进展不及预期；毛利率下降风险；业绩增长不及预期；募投项目建设进展不及预期；汇率波动风险。