国盛证券-宏川智慧-002930-资产储备足，长效激励促发动能-210423

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事件。

宏川智慧发布2020年度报告：公司实现营业收入8.48亿元，同比增长74.57%；实现归属于上市公司股东的净利润2.28亿元，同比增长56.19%。

2020年利润分配预案：向全体股东每10股派发现金股利3元（含税），派息总计1.33亿元，占实际可供股东分配利润的46.52%。

2021年股权激励计划（草案）：拟授予激励对象共119人股票期权1000万股，占公司总股本比例的2.25%，股票期权的行权价格为16.98元/份。

点评：业绩维持高增长，持续布局优质资产。

2020Q1-2021Q1公司归母净利润分别同比-26%/+37%/+115%/+59%/+95%~115%，2020年公司储罐出租率、单价和罐容均大幅增加。

受疫情影响，下游石化品生产短期受抑制，导致上游生产供过于求，利好中间仓储环节需求。

截至报告期末，公司运营储罐罐容为230.60万m3（+92.21万m3）、运营化工仓库面积为2.07万m2（+0.24万m2），在建、待复产储罐罐容分别为44.35和13.39万m3，在建、待复产化工仓库面积分别为0.68和1.46万m2。

资产投入显著增加折旧和财务费用。

2020年公司营业成本3.03亿元，同比增长60.75%，主要系新项目的投入增加了材料、人工和折旧摊销等运营成本。

财务费用率15.16%，同比增长9.1pct，主要系银行借款和相应支付利息费用的增加。

管理费用率11.33%，与销售费用率和研发费用率同比均小幅下降，体现规模效应。

毛利率和净利率分别为64.33%和26.85%，分别同比增长3.07pct和下降3.16pct。

拟实施新一轮股权激励，建立长效激励机制。

公司日前发布2021年股票期权激励计划(草案)，授予股票期权数量和业绩考核指标维持2020年激励计划水平，激励对象由87人扩增至119人。

业绩考核目标以2019年营收为基数，2021-2023年预设增长率指标分别为80%-105%、120%-145%、160%-185%。

投资策略：公司所处化工仓储赛道，强监管、资产稀缺性和优质区位造就护城河，行业资源整合空间大且经营较长寿。

公司并购执行能力和品牌输出能力强，不断强化规模效应。

预测宏川智慧2021-2023年归母净利润分别为2.99/4.08/4.97亿元，同比+31.1%/+36.8%/+21.7%，维持“买入”评级。

风险提示：新建、并购项目经营不及预期的风险；安全经营的风险。