天风证券-艾迪精密-603638-破碎锤和液压件双轮驱动，一季度业绩实现高增长-210423

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事件1：公司发布2020年年报。

2020年公司实现营收22.56亿，同比+56.38%；归母净利5.16亿，同比+50.82%；扣非归母净利5.08亿，同比+52.55%。

销售毛利率40.66%，yoy-2.18pct；销售净利率22.88%，yoy-0.84pct。

毛利率降低主要系2020年公司执行新收入准则，将原在销售费用的运费调整至营业成本，相关金额为0.3亿元，以及公司原材料钢材的价格波动，成本控制压力增大，若剔除收入准则变动影响，公司2020年毛利率为41.98%。

2020年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.09%/3.84%/4.67%/0.47%，分别同比-1.75pct/-0.7pct/+0.95pct/-0.61pct。

2020年公司实现经营活动现金流量净额3.35亿，同比+73.12%；其中，2020Q4公司实现营收6.48亿，同比+72.92%%；归母净利0.95亿，同比+12.74%；扣非归母净利0.89亿，同比+7.53%；销售毛利率33.17%，yoy-10.74pct；销售净利率14.71%，yoy-7.85pct。

事件2：公司发布2021年一季报。

2021Q1公司实现营收8.95亿，同比+134.19%；归母净利1.96亿，同比127.88%；扣非归母净利1.95亿，同比+125.5%；实现毛利率36.83%，yoy-3.62pct；净利率21.89%，yoy-0.61pct。

公司期间费用率管控较好。

2021Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.48%/2.46%/3.48%/0.32%，同比-1.67pct/-1.07pct/1.24pct/+0.07pct。

破碎锤和液压件双轮驱动，产能扩充保障未来增长：2020年公司破碎锤收入12.84亿，同比+26%，毛利率44.61%，同比-2.23pct，液压件收入9.42亿，同比+130.60%，毛利率33.64%，同比+2.64pct。

国内破碎锤低渗透度、高成长性兼具耗材属性，目前国内配锤率为20%~25%与发达国家30%-40%相比仍具备一定提升空间；液压件突破三一、临工、山重等主流客户，近年公司通过非公开发行募资7亿扩大破碎锤产能、加码液压件建设，预计2023年全部达产，届时将新增8万台/年的液压马达产能、5万台/年的液压主泵产能以及2万台/年的液压破碎锤产能，充分受益工程机械高景气。

盈利预测与投资评级：综合考虑公司基本面情况、2020年年报数据等，我们调整盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为7.2亿（前值8.2亿）、9.1亿（前值10.8亿）和11亿，对应PE分别为50.2/39.8/32.9X，维持买入评级。

风险提示：新产品拓展不及预期；原材料价格变动；挖机行业景气度变动。