华创证券-海容冷链-603187-2020年报&2021年一季度报告点评：行业欣欣以向荣，公司平步以青霄-210423

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事项：公司发布2020年度报告及2021年一季度报告，20年公司实现营收18.9亿元，同增23.1%，归母净利润2.7亿元，同增22.5%；其中，20Q4公司实现营收4.8亿元，同增23.9%，归母净利润0.5亿元，同增33.6%。

21Q1公司实现营收5.7亿元，同增47.5%，归母净利润0.6亿元，同增29.1%。

评论：营收规模延续增长，细分业务增速靓丽。

20年公司实现营收18.9亿元，同增23.1%，收入规模稳步增长。

其中商用冷冻展示柜业务实现收入12.04亿元，同增8.8%，收入占比63.7%，同降8.4pcts，仍是公司收入及利润的主要来源。

商用冷藏展示柜业务收入4.1亿元，同增58.3%，对公司收入提升贡献较大，主因公司新增国际知名饮料客户，拉动业务显著增长。

另一方面，得益于国内连锁品牌便利店的快速扩张以及智能售货柜产品的初步投放，商超展示柜/智能售货柜业务实现收入1.7/0.2亿元，同增103.5%/107.7%，公司对细分领域的积极拓展有助于降低淡季对公司生产销售影响。

叠加公司新厂房顺利投产，推动产销量持续增长，我们判断公司来年有望维持强劲增长势头。

会计准则变更影响业绩，需求释放利好长期发展。

20年公司归母净利润2.7亿元，同增22.5%，业绩增速略低于营收。

从成本端看，公司营业成本15.9亿元，同增33.2%，销售/财务费用率为4.02%/3.1%，同比分别-5.98//+2.1pct，主要与公司执行新收入准则以及汇率变动有关，亦致使公司21Q1业绩增速不及营收。

盈利能力方面，公司全年毛利率22.7%，同降5.4pct，其细分产品毛利率亦出现不同程度下滑，主要系会计准则变更后营业成本增加所致。

此外，公司外销收入实现5.5亿元，同增10.9%，疫情影响下海外需求提升，预计公司短期海外订单增多，外销收入有望延续增势。

同时消费升级驱动冷链设备应用场景逐渐扩大，公司未来收入高增可期。

竞争优势巩固龙头地位，行业向好公司持续受益。

公司作为商用展示柜领域头部企业，产品类型丰富，柔性化生产模式能满足不同客户定制化需求。

同时稳定的优质客户资源以及出色的研发创新能力使得公司品牌影响力与知名度不断提升，利于开拓新的客户与市场，推动市占率及收入持续提升。

此外，消费升级趋势下城镇居民对饮食的新鲜度和营养性等方面提出更高要求，故商用展示柜行业下游需求强劲，在速冻食品、低温乳制品等市场均有较大增长空间。

叠加国家政策支持下便利店加速扩张、生鲜电商迅速崛起等利好因素，我们认为冷链设备行业前景广阔，公司凭借技术及品牌等优势将持续受益。

投资建议：考虑公司会计准则变更影响，我们调整公司21/22年EPS预测为2.03/2.49元（原值2.06/2.49元），新增2023年预测3.03元，对应PE分别为26/21/17倍。

公司作为行业龙头，或将长期受益行业高增长红利，上调目标价至63元（原值52元），对应21年31倍PE，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧，下游行业需求不及预期，原材料价格波动。