光大证券-阳煤化工-600691-2020年年报点评：20年业绩扭亏为盈，下游需求复苏21年业绩可期-210423

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事件：公司发布2020年年报，报告期内实现营业总收入179.50亿元，同比上升0.12%，实现归母净利润1.29亿，折EPS0.05元。

其中，Q4单季实现营收49.09亿，同比上升19.07%，环比上升2.07%；实现归母净利润8.31亿。

点评：公司全年收入同比小幅上升，同时扭亏为盈。

2020年上半年，公司下属各子公司原料采购、产品销售、运输等受到疫情影响，装置开工率低，经济效益下滑；下半年各生产装置产量超额完成，弥补上半年所欠产量，公司成功扭亏为盈。

煤化工龙头优势明显，20年在建项目进展顺利：20年公司主要产品产量：尿素343.97万吨，离子膜烧碱41.5万吨，甲醇34.41万吨，乙二醇23.43万吨，双氧水36.72万吨。

恒通化工现有40万吨/年离子膜烧碱装置、30万吨/年乙烯法聚氯乙烯树脂（PVC）、30万吨/年甲醇制烯烃装置，为国内首家建立甲醇制烯烃-乙烯法聚氯乙烯绿色环保产品链的氯碱企业，实现煤化工与盐化工的高质量融合发展。

截至20年底，泉稷焦炉气综合利用年产90万吨甲醇项目、泉稷年产5万吨三聚氰胺项目、深州化工年产20万吨乙二醇项目工程进度分别为65%、60%、74%，在建项目稳步推进。

资产剥离完成，公司盈利能力有望发生质变：公司是国内规模最大的煤化工企业之一，主营业务以尿素、乙二醇和甲醇制烯烃等为主。

2018年后国内化工行业景气下行叠加乙二醇进入产能周期，公司盈利能力受到考验，2019年归母净利润大幅亏损5.24亿元，2020年前三季度亏损7.03亿元。

2020年公司积极推进资产的优化重组工作，将生产工艺落后、发展前景差、亏损严重的子公司进行了处置。

截止2020年底，相关资产处置行为已履行完毕。

此次大规模资产剥离完成后留存资产以恒通化工、正元氢能、丰喜泉稷和阳煤化机等经历周期底部考研的优质资产为主，公司所存续企业生产技术先进，历年来均保持了较高盈利水平，公司的资产质量及资产的盈利能力有望发展质变。

盈利预测、估值与评级：我们维持公司2021-2022年盈利预测，新增2023年盈利预测，预计2021-2023年净利润分别为4.18/5.38/5.76亿元，折EPS0.18/0.23/0.24元。

维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期；新项目投产不及预期；产品价格大幅波动。