方正证券-三全食品-002216-Q1收入符合预期，期待新品继续延伸场景-210423

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事件：公司发布2021年一季报，21年Q1营收23.31亿元，同比+5.71%，归母净利1.76亿元，同比-31.71%，扣非净利1.72亿元，同比+10.36%。

核心观点：1、Q1收入符合预期，经营性现金流净额有所下降。

今年Q1新会计收入准则还原后，实际收入24.06亿元，同比增长8.53%，考虑去年高基数影响，今年Q1收入整体符合预期。

分品类来看，今年春节、元宵节旺季，预计水饺、汤圆等产品在高基数下实现稳健增长，涮烤类等速冻调制食品保持良好销势。

分渠道看，主要由于去年Q1疫情影响下，居家囤货需求增加，公司占比较大的商超渠道受益较多，导致收入基数较高。

今年Q1餐饮渠道恢复，物流基本畅通，公司积极跟随消费者购买习惯，兼顾包括传统电商、生鲜电商、社区电商、到家业务等的线上渠道发展，共同贡献收入增量。

此外，公司19年大量囤肉提前支付货款，现金支出反映在19年报表端，而21年由于春节延后，部分采购款延至Q1支付，因此公司Q1经营性现金流净额同比-137.66%。

2、扣非净利率同比上升，经营能力保持稳定。

21年Q1剔除商超费用及运费影响后毛利率为34.83%，同比下降2.20pct，预计主要由于年初大宗原材料价格上涨较多。

Q1还原去年同口径后的销售费用为5.49亿元，销售费用率同比下降1.63%，费用投放的规模效应有所显现。

此外，公司受去年转让全生农牧股权所获投资收益1.06亿元影响，Q1净利率同比下降4.08pct至7.55%，但扣除非经营性项目影响后净利率同比增加0.35pct，经营能力保持稳定。

3、渠道扩张+新品发力，高基数下预计全年增长稳健。

考虑到公司去年受疫情催化带来业绩基数较高，今年全年预计持续高增压力较大。

但公司前期对渠道与产品结构已进行梳理改善，如调整直营与经销占比结构，配合缩减低毛利产品资源投入。

在费用投放上内部控费提效更多让利渠道。

同时推出绿标产品专供餐饮市场，积极打开餐饮渠道空间。

未来预计继续聚焦早餐、涮烤以及备餐三大消费场景发力新品。

预计在餐饮扩张以及新品发力的推动下，全年保持稳健增长。

4、盈利预测与估值:预计公司21-23年EPS分别为0.91/1.05/1.17元，对应PE分别为23/20/18倍，维持“推荐”评级。

5、风险提示:行业竞争加剧影响盈利；食品安全事件；食品原材料价格波动。