中信证券-新雷能-300593-2021年一季报点评：归母净利同增1187%，高景气加速兑现-210423

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公司2021Q1实现营业收入2.83亿元，同比+181.87%，实现归母净利润0.51亿元，同比+1187.23%；航空航天领域电源订单饱满营收激增，盈利能力大幅提升；多个产能建设项目同步进行，业绩释放或继续加速，参考公司历史估值以及可比公司平均估值水平，同时综合考虑公司的产业地位及所处行业的巨大需求空间，维持“买入”评级。

归母净利同增1187.23%，费用率持续降低整体盈利能力大幅提升。

公司2021Q1实现营业收入2.83亿元，同比增长181.87%；实现归母净利0.51亿元，同比增长1187.23%；扣非归母净利润0.51亿元，同增1482.16%。

收入端公司特种电源主业需求旺盛，航空航天领域电源业务收入同比大幅增长，疫情趋稳通信领域出口恢复，驱动整体收入翻倍提升；利润端，重点项目批产驱使规模效益提升，公司毛利率较20年末提升1.56pcts至49.83%，报告期内公司销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别同增36.51%/20.44%/-58.03%/87.13%，使得期间费用率下降24.71pcts至27.27%，推高净利率由负转正提升19.65pcts至17.7%，盈利能力显著增强。

叠加去年同期公司通信领域业务出口受疫情影响严重净利润大幅下降，报告期内公司利润增速远超营收。

备产扩产积极或将加速业绩释放，股权激励提供长期发展动力。

预付材料款大幅增长带动预付款项较2020年末增长119.42%，积极备产或反映下游订单需求旺盛、业务高景气持续；应收账款增长46.25%回款情况一般，公司经营活动现金流净额同比下降1550.81%达到-0.58亿元。

公司20Q3完成全资子公司深圳雷能扩产搬迁，满足通信行业大客户对产能和质量的需求，为后续国内外5G产业发展做好产能准备；2019年底开工建设永力科技产业园，用于电源研发于生产，目前已完成主体结构封顶，我们预计2021年3季度完工，完工后公司电源业务有望进一步提速；公司计划投资深圳西格玛电源生产、研发基地项目，目前已投资630万元，项目建成后将进一步扩大公司产能，加速业绩释放。

2020年4季度公司成功实施第二次股票激励计划，向261名激励对象合计授予370万股，或将调动员工积极性，为企业留住优秀人才，促进公司长期可持续发展。

资本化研发支出大幅增加，芯片电源或成为未来增长新动能。

芯片型电源具有体积小、可靠性高、安装使用方便等特点，广泛应用于航空、航天、船舶、铁路、电力等对电源可靠性要求高的领域，是未来电源领域发展趋势，公司芯片型电源采用自主可控的自研集成电路。

报告期内公司研发费用0.44亿元，同比+87.13%，研发项目中，集成电源项目目前已达正样阶段，通过评审立项，项目开发工作展开，完成开发设计方案并达到预期要求。

目前公司已研制了多系列电源管理集成电路，且大多数产品国产化率可以满足客户要求，大大增强公司获单能力。

我们认为资本化支出增加或预示新产品已接近成熟，未来有望放量并为公司业绩持续增长提供新的动能。

风险因素：通信行业客户集中度高，产品研发推广不达预期，下游行业需求波动等。

投资建议：公司是军用和通信领域模块电源龙头企业，在行业内竞争优势显著，在军工和5G通信的双轮驱动下，长期成长性可期。

我们维持公司2021/22/23年净利润预测1.8/2.7/4.0亿元。

公司当前价44.19元，对应2021/22/23年PE为40/27/18倍。

参考公司历史估值以及可比公司平均估值水平，同时综合考虑公司的产业地位及所处行业的巨大需求空间，给予公司2021年50倍PE，对应目标市值92亿元，折合目标价55元。

维持“买入”评级。