银河证券-天康生物-002100-20年业绩高增长，三年目标可期-210423

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事件公司发布2020年年度报告。

受益后周期行情及生猪养殖业务，20年业绩高增长2020年公司营业收入为119.87亿元，同比+60.33%，其中饲料、生猪养殖、兽用生物药品分别贡献收入42.15亿元、24.41亿元、8.46亿元，同比+43.83%、+407.32%、+52.40%；归母净利润17.20亿元，同比+166.94%；扣非后归母净利润为17.28亿元，同比+171.67%。

公司综合毛利率30.99%，同比+5.9pct；期间费用率为15.66%，同比-1.51pct。

2020Q4，公司营业收入为33.66亿元，同比+46.57%；归母净利润2.43亿元，同比-29.16%；扣非后归母净利润2.33亿元，同比-32.11%。

期间费用率为23.57%，同比+2.74pct，其中管理费用同比+2.67亿元，对公司Q4业绩影响较大。

分红预案：每10股派现金股利4.6元（含税）。

后周期业务表现亮眼，饲料、疫苗高增长20年公司饲料销量190.99万吨，同比+43.15%；其中猪料、禽料、水产料、反刍料销量为84.1万吨、59.95万吨、5.47万吨、35.71万吨，同比+49.88%、+21.5%、+10.06%、+81.09%。

饲料毛利率为14.13%，同比-0.2pct。

在饲料业务方面，公司提升产品力、优化薪酬体系，成功打开陕西、甘肃、宁夏等市场，西北区同比+54%。

在动物疫苗方面，20年公司疫苗销售量同比+30.62%，毛利率为68.98%，同比+8.86pct，创历史新高。

公司核心产品猪瘟E2基因工程苗表现优秀。

此外公司布氏菌病基因缺失活疫苗历经12年研发已获生产批文；公司投资超过2亿元的国家高等级生物安全三级实验室已完成建设并运行。

依托优秀的研发实力与完备的基础设施支持，公司21-23年疫苗业务营收目标为13/16/20亿元，23年实现利润10亿元。

生猪出栏高增长，23年目标达到500万头2020年公司生猪出栏134.50万头，同比+59.61%，肥猪销售均价约29.3元/kg，均重约132kg。

年报口径中生猪养殖实现收入24.41亿元，同比+407.32%，毛利率54.28%。

2020年末公司生产性生物资产为3.52亿元，环比20Q3增长18.12%。

公司21-23年出栏目标分别为200/300/500万头，23年实现利润12亿元。

公司发布非公开发行股票预案，拟募集资金20.67亿元，用于102万头仔猪繁育及60万头生猪育肥建设项目，为未来三年目标达成奠定基础。

投资建议下游畜禽养殖存栏提升中，公司后周期业务疫苗+饲料将显著受益，利好销量提升，业绩可期。

公司三年目标设立，未来可期。

我们预计公司2021-2023年EPS分别2.04、1.9、2.26元，对应PE为5、5、5倍，维持“推荐”评级。