平安证券-海容冷链-603187-冷藏柜、商超柜大幅增长，成长逻辑持续兑现-210423

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投资要点事项：公司披露2020年年报和2021年一季报，2020年公司实现收入18.90亿元（同比+23.11%）；实现归母净利润2.68亿元（+22.51%）。

公司计划每10股转增4股，同时派发现金红利6元（含税）。

2021年Q1，公司单季度实现收入5.68亿元（+47.54%）；实现归母净利润0.63亿元（+29.06%）。

平安观点：冷藏柜、商超柜大幅增长，成长逻辑持续兑现。

2020年公司商用冷冻柜、冷藏柜、商超柜实现收入分别为12.04亿元（+8.81%）、4.14亿元（+58.25%）、1.65亿元（+103.50%）。

公司冷冻柜跟随行业龙头发展平稳增长；冷藏柜在原有客户基础上，新增国际知名饮料客户，收入大幅增长；商超柜同国内外知名连锁便利店和商超客户合作，收入实现翻倍增长。

我们认为，凭借技术不断的进步和客户的持续扩展，公司商用冷藏柜和商超柜市占率有望进一步提升。

会计准则调整导致公司毛利率下滑，净利率保持稳定。

2020年公司综合毛利率为28.07%，同比降低5.43个百分点。

这主要是因为公司执行新的收入准则，将销售费用中的运费、安装费和代理运杂费计入了营业成本，导致公司营业成本增加，毛利率相应下降。

2020年公司销售费用率为4.02%，比2019年降低5.98个百分点，与毛利率下滑幅度接近。

2020年公司综合净利率为14.32%，与2019年持平，公司盈利能力保持稳定。

原材料涨价导致21年Q1毛利率下滑。

2021年Q1，公司综合毛利率为22.70%，比2020年全年水平降低5.37个百分点。

2020年Q4以来，公司重要原材料MDI和钢材价格均有显著的上涨，影响了公司综合毛利率水平。

近期，MDI价格大幅回落，原材料涨价对公司毛利率的冲击有所减弱。

我们认为，原材料涨价影响公司短期盈利水平，不改变公司长期成长逻辑。

股权激励计划推出，有效提升员工积极性。

公司同期推出2021年股权激励计划，其中股票期权与限制性股票激励计划各258万份。

首次授予对象总人数为364人，包括任职的董事、高级管理人员、核心技术、管理及业务人员。

激励计划考核要求为：以2020年营业收入或净利润为基数，2021-2023年年营业收入或净利润增长率不低于20%/40%/60%。

我们认为，股权激励计划的推出，将有效提升员工积极性，促进公司业绩持续增长。

投资建议：微调公司盈利预测，预计2021-2023年公司实现归母净利润分别为3.30亿元、4.20亿元、5.14亿元（2021-2022年前值为3.28亿元、3.96亿元），对应的市盈率分别为30倍、24倍、20倍。

公司作为国内商用展示柜龙头，新品放量支撑业绩业绩持续增长，维持“推荐”评级。

风险提示：1）竞争加剧及新品开拓不及预期的风险。

公司商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜等产品市场变化快，如果行业竞争加剧或公司新品研发不及预期，将面临客户流失风险。

2）原材料价格波动风险。

公司原材料包括压缩机、钢板、异氰酸酯（MDI）、组合聚醚等，若原材料价格大幅上涨，将对公司毛利率产生显著影响。

3）汇率波动风险。

公司海外收入占比超过3成，汇率波动将对利润造成影响。

4）中美贸易冲突升级风险。

公司部分产品出口美国，若中美贸易战冲突升级，将对销售额和毛利率造成冲击。