平安证券-日月股份-603218-风电铸件量利齐升推动业绩高增，后续成长路径清晰-210423

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投资要点事项：公司发布2020年报，实现营收51.11亿元，同比增长46.61%，归母净利润9.79亿元，同比增长94.11%，扣非后净利润9.59亿元，同比增长95.45%，EPS1.01元；拟每10股派发现金股利3.20元（含税）。

公司同时发布2021年一季报，实现营收12.55亿元，同比增长50.71%，归母净利润2.72亿元，同比增长108.88%，扣非后净利润2.54亿元，同比增长102.66%。

公司2020年业绩符合市场预期，2021Q1业绩略超市场预期。

平安观点：风电铸件量利齐升推动2020年业绩高增。

公司2020年归母净利润9.79亿元，同比增长94.11%，业绩的高增主要得益于风电抢装背景下风电铸件业务量利齐升。

具体来看，2020年公司风电铸件出货量37.88万吨，同比增长约48%，收入规模44.5亿元，同比增长约56%；公司风电铸件的出货量增速低于国内风电新增装机的增速，主要还是受到产能的限制。

2020年风电铸件单吨收入约11760元，同比提升约5%，结合成本端的良好管控，风电铸件毛利率同比提升约5.2个百分点，达到30.9%（在运费归入销售费用的同一口径之下）。

除了风电铸件以外，公司另一大重要业务注塑机铸件收入规模和毛利率均相对平稳。

此外，在规模效应和良好的费用管控之下，2020年公司研发及三费合计的费用率6.12%，在同一口径下同比下降约1个百分点，也对业绩高增形成贡献。

2021Q1业绩好于预期，凸显优秀的成本管控能力。

2021Q1，公司收入规模环比小幅下降，归母净利润环比基本持平，好于预期；估计一季度铸件出货量11-12万吨，其中风电铸件8.5-9万吨。

盈利水平方面，2021Q1的综合毛利率28.83%，估计同一口径下环比基本持平；2021年以来，生铁等原材料价格上涨，对中游制造环节形成成本压力，公司克服原材料涨价影响，维持了较高的毛利率水平，可能与产品结构优化（大型铸件产品比例提升）、自主精加工比例提高、生产工艺优化以及通过加强内部管理实现降本增效等诸多因素有关。

产能扩张路径清晰，未来增长动能充足。

截至2020年底，公司铸件毛坯名义产能40万吨（产能利用率可超100%），2020年5月开始建设的年产18万吨海装关键铸件项目（二期8万吨）预计将在2021年3季度建设完成并试生产，届时将形成48万吨的毛坯产能；根据公司2021年经营计划，还将适时启动年产15万吨铸造产能再扩产项目建设。

精加工方面，2019年底公司形成10万吨精加工产能，可转债募集项目“年产12万吨海装关键铸件精加工项目”从2020年7月份开始稳步释放产能，预计将在2021年建设完成并达产，届时公司将形成年产22万吨精加工产能；2020年定增募投的“年产22万吨大型铸件精加工项目”处于设计和规划中，投产后公司精加工产能将达到44万吨。

大型化铸件产能方面，2019年9月建成年产10万吨大型化产品铸造产能，2020年公司海上风电铸件交货超5万吨，2021年3季度将再新增8万吨大型化产品产能。

成本优势依然明显，研发驱动技术领先和新兴业务的培育。

参考2020年财务数据，与主要竞争对手相比，公司在单吨铸件的原材料、人工、制造费用等方面的成本优势依然明显。

2020年公司投入研发费用2亿元，同比增长约48%，巩固了在球墨铸铁厚大断面方面的技术领先优势；与国际客户合作设计和规划，开展海外市场海上风电铸件的生产准备和技术消化；完成核反应废料转运储存罐产品试制和性能测试，有望批量生产并成为公司新的业务增长点。

整体看，公司正在逐步从成本领先、规模领先向技术领先迈进，不断夯实竞争壁垒。

投资建议。

维持盈利预测，预计2021-2022年归母净利润13.35、16.85亿元，对应的EPS1.38、1.74元，动态PE25.0、19.8倍。

风电铸件竞争格局相对较好，公司作为风电铸件龙头具有较大成长空间，维持公司“推荐”评级。

风险提示。

1、国内外风电市场需求受政策以及疫情等因素影响，存在一定的不确定性。

2、公司主要原材料为生铁和废钢，如果未来原材料价格大幅上涨，可能导致综合毛利率水平不及预期。

3、新产能建设涉及环保等因素，可能存在建设进度不及预期的风险。