群益证券-珀莱雅-603605-年报及季报点评：业绩基本符合预期，外联内研持续打造大单品-210423

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业绩概要：公告2020年实现营收37.5亿，同比增20%，录得净利润4.8亿，同比增21.2%。

4Q实现营收14.6亿，同比增40%，录得净利润1.9亿，同比增25%。

2021Q1实现营收9.1亿，同比增48.9%，净利润1.1亿，同比增41.4%。

分红方案：每10股派发现金股利7.2元尽管上半年主品牌受疫情影响，线下销售受阻，但随着疫情改善，线下有所恢复，下半年线下实现收入6.2亿，降幅较H1缩窄；H2线上销售在红宝石精华、双抗精华、双抗小夜灯等爆款大单品的驱动下维持快速增长，实现营收17.46亿，同比增58.6%。

全年主品牌珀莱雅实现收入29.86亿，同比增12.4%（H2收入18.55亿，同比增25.2%）；美容板块实现收入4.6亿，同比增182%，其中彩棠实现收入1.21亿。

毛利率来看，由于高毛利的精华类产品占比上升，可比口径毛利率提升2.75pct至66.8%。

费用端，尽管运费调整至营业成本，但由于报告期内公司加码形象和品牌推广（yoy+46.17%），销售费用率仍小幅上升0.74pct至39.9%（形象宣传推广费率上升5.82pct至32.68%）。

综合来看，由于管理费用及研发费用增长较慢，全年费用率小幅下降0.59pct至46.9%。

4Q在销售费用影响下，费用率上升7.83pct至51.76%。

2021Q1公司实现高增长，主要由于线上维持快速增长，1Q护肤类（含洁肤产品）实现收入7.5亿，同比增39.3%，美容类收入1.5亿，同比增115%。

费用上，由于形象宣传费同比增140%，使1Q费用率同比上升7.32pct至49.6%。

公司的发展战略清晰，品牌上，不断加强形象建设，逐渐形成自有品牌矩阵，并在打造大单品、爆品方面成绩斐然，预计2021年公司将维持这一战略，精细化运营以进一步强化品牌影响力；研发上，对外公司与巴斯夫、亚什兰、西班牙LIPOTRUES.L.公司等全球行业领先的原料供应商保持合作，对内强化自主研发，并通过募资不断增强研发实力。

2021年公司推出高功效护肤品牌Correctors，顺应当下功能型护肤品崛起之势，有望成为业绩的新增长点。

综上，预计2021-2022年将分别实现净利润6.2亿、7.8亿，分别同比增30%和27%，EPS分别为3.07元和3.89元，当前股价对应PE分别为58倍和46倍，维持“区间操作”的投资建议。

风险提示：新品孵化不及预期，线上增长不及预期，费用增长超预期。