中银国际-联化科技-002250-医药业务略超预期，农药业务持续恢复-210423

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商誉减值对业绩造成一定拖累。

医药业务保持快速增长，农药业务持续恢复。

维持买入评级。

支撑评级的要点业绩基本符合预期。

2020年度实现营业收入47.82亿元，同比增长11.63%，归属于上市公司股东的净利润1.10亿元，同比减少23.72%。

其中四季度单季度实现营业收入13.57亿元，同比提升38.10%，归属于上市公司股东净利润为亏损1.12亿元。

利润分配方案为按每10股派发现金红利0.50元（含税）。

2020年受全球疫情影响，公司英国工厂部分人员长期居家办公，建设项目进度不及预期，公司整体业务开展受到一定程度的影响，净利润较去年同期有所下降。

同时，公司计提2.75亿商誉减值，对业绩造成较大的拖累。

医药业务略超预期，农药业务有望恢复。

分业务来看，植保业务实现收入27.10亿元，同比增长5.86%，毛利率31.48%，同比下降3.96%；截至目前，公司子公司江苏联化及盐城联化20条产线复产，为后续农药业务恢复以及持续增长奠定基础。

医药业务收入9.97亿元，同比增长58.54%，毛利率42.43%，同比提升5.14%；功能性化学品业务因产品价格回落实现收入6.00亿元，同比下降24.62%，毛利率43.91%，同比下降14.99%。

公司综合毛利率36.09%，同比下降2.98%，净利率2.79%，同比下降1.79%。

医药业务保持快速增长。

2020年医药中间体业务收入9.97亿元，同比增长58.54%。

2020年公司完成了超过6个新分子注册中间体与原料药项目的工艺验证，积极开拓大客户业务与中小制药公司业务，接受客户审计25家，获得多个跨国公司的合作奖项。

2020年处于商业化阶段产品个数为15个（较2019年增加1个），收入为6.2亿元（同比增长56%），另有96个产品处于临床阶段（较2019年增加12个）。

目前杜桥工厂及新设立的临海联化子公司有多个项目已通过环评，随着这些项目的陆续推进，医药业务有望维持高增速。

估值预计2021-2022年每股收益分别0.79元（原预测0.85元）、1.04元（原预测1.02元）。

当前股价对应市盈率分别为28.0、21.2倍，考虑到业绩逐渐反转，且未来仍有多个产品建成投产贡献业绩，维持买入评级。

评级面临的主要风险疫情影响幅度与时间超预期，新项目投产晚于预期。