西部证券-国电南瑞-600406-2020年年报点评：业绩符合预期，21年业绩有望稳健增长-210423

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事件：公司发布2020年年报，20年公司实现营业收入385.02亿元，同比增长19%；归母净利润48.52亿元，同比增长12%，基本每股收益1.06元，业绩符合预期。

公司盈利能力相对稳定，费用管控能力有所增强。

20年公司综合毛利率为26.80%，同比下降1.99pct，主要受运输费计入营业成本以及产品出货结构变化影响。

公司精益化管理持续推进，20年公司销售及管理费用率分别同比-1.12/-0.21pct。

信通、发电及集成业务实现快速增长。

20年公司电网自动化及工业控制、电力自动化信息通信、继电保护及柔性输电、发电及水利环保、集成与其他业务分别实现营业收入215.30/65.01/60.14/25.62/17.93亿元，同比+16%/30%/5%/48%/29%，毛利率分别为26%/20%/38%/13%/37%，同比-2/-5/+4/+2/-2pct，其中继保及发电业务受益于产品结构优化，盈利能力有所提升。

双碳目标不断推动下，公司业务有望迎来发展新机遇。

在国家积极推动能源转型、提升能源全产业链数字化及智能化水平的背景下，公司电网自动化、电力信息通信、新能源行业产品需求有望迎来快速增长。

投资建议：预计21-23年公司营业收入为425.93/487.42/557.13亿元，YoY+11%/14%/14%，归母净利润为56.89/67.64/79.29亿元，YoY+17%/19%/17%，EPS分别为1.23/1.46/1.72元，维持“买入”评级。

风险提示：电网投资不及预期，新能源行业发展不及预期，原材料价格上涨风险。