光大证券-国电南瑞-600406-2020年报点评：业务结构持续优化，深化电网数字化、智能化转型-210423

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事件：国电南瑞发布2020年年报：公司2020年营业收入为385.02亿元，同比增长18.75%；实现归母净利润48.52亿元，同比增长11.71%；实现扣非归母净利润46.37亿元，同比增长11.75%，业绩符合预期。

Q4业绩加速释放，计提减值影响盈利。

公司2020Q4营业收入为184.05亿元，同比增长20.73%，环比增长131.67%；实现归母净利润23.03亿元，同比增长4.83%，环比增长96.46%；实现扣非归母净利润22.2亿元，同比增长3.92%，环比增长94.04%。

从历史季度业绩来看，Q4是公司收入利润确认高峰。

此外，公司在Q4计提了2.45亿元资产减值损失、2.36亿元信用减值损失。

电网、信通业务高速增长，继保业务盈利提升，业务结构优化。

公司2020年收入增长，主要由于占比较大的电网自动化及工业控制业务积极开拓市场，提供整体系统解决方案的业务增加，实现收入为215.3亿元，同比增长16.40%，毛利率为26.31%，同比减少2.37pcts。

继电保护及柔性输电收入为60.14亿元，同比增长4.97%，毛利率为38.06%，同比增加3.54pcts，主要由于相关项目技术含量高，盈利能力提升。

信通业务主要系抢抓电力行业转型升级机遇，相关信息建设基础业务增长，实现收入65.01亿元，同比增长30.44%，毛利率为20.11%，同比减少5.22pcts。

费用率管控，持续研发投入，现金流优异。

公司2020年毛利率为26.8%，较上年下降1.98pcts，净利率为13.54%，较上年下降0.84pcts。

销售、管理、研发费用率10.9%，同比降低2pcts。

研发投入共计25.23亿元，同比增长14.07%，占营收比例为6.55%，同比减少0.27pcts。

2020年经营活动净现金流为56.35亿元，净利润现金比率为1.16，现金流优异。

国网集招份额提升，南网市场持续拓展，在手订单充裕。

2020年我国电网工程建设投资稳步推进，全年完成投资4699亿元，同比-3.2%。

南昌-长沙、荆门武汉特高压交流工程获得核准；白鹤滩-江苏特高压直流工程开工，青海-河南特高压直流工程建成投运。

国网批次集招份额持续提升，深入拓展南网市场，变电站自动化及安防设备中标份额突破40%。

2020年末公司在手订单455.72亿元，同比+14%，其中新签在手订单255.46亿元，同比+10%。

盈利预测、估值与评级：公司新增在手订单持续增长，业绩逐步兑现，基本维持2021-2022年净利润预测，新增2023年预测，预计2021-2023年归母净利润60.36/70.18/79.12亿元，对应PE25/22/19X。

国家电网、南方电网2021年发布双碳目标行动方案，电网自动化、信通、新能源行业面临新的发展机遇，公司作为领先的能源互联网企业，电工装备产业体系完备，技术优势明显，维持“买入”评级。

风险提示：电网投资不及预期，海外业务经营风险，竞争加剧风险。