中泰证券-创业慧康-300451-收入结构优化，IT订单高增，互联网医疗加速落地-210422

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投资事件：（1）2020年营业收入16.33亿元，同比增长10.34%；归母净利润3.32亿元，同比增长5.82%；扣非归母净利润3.15亿元，同比增长20.69%。

利润分配方案：10转3，派0.3元（含税）。

（2）2021年Q1营业收入4.02亿元，同比增长22.75%；归母净利润0.90亿元，同比增长55.85%；扣非归母净利润0.84亿元，同比增长53.02%。

医疗IT业务占比再提升，推动公司综合毛利率优化。

从收入行业分类来看，医疗IT行业收入13.64亿元，同比增长16.60%，占收入比例高达83.53%，同比提升4.48个百分点；非医疗行业收入2.69亿元，同比下降13.27%，占收入比例16.47%，同比下降4.48个百分点，医疗IT业务占收入比例明显提升。

并且医疗IT业务毛利率为57.84%，同比提升2.11个百分点，非医疗行业毛利率43.10%，同比下降1.73个百分点，在医疗IT行业毛利率提升的带动下，公司综合毛利率达55.42%，同比提升1.97个百分点。

传统医疗信息化业务订单高速增长，互联网医疗业务加速落地。

传统医疗IT方面，受新冠疫情催化、利好政策等因素影响，2020年公司医疗IT业务订单实现高速增长，其中新增千万级订单28个，同比增长近50%，公卫IT领域获得进一步增长，订单金额同比增长近40%。

2021年Q1公司新增订单继续维持高增长趋势，2021年Q1公司新获千万级订单达到6个，并且医保信息平台项目中标了天津市的战略标段。

互联网医疗方面，公司互联网医疗业务包含聚合支付、云护理、在线处方流转业务、商保等创新运营业务，公司建设的互联网医院超过400家，护理云平台签约数量70家，同比翻倍，2020年实现互联网医疗业务收入8000万元。

公司创新业务加速落地，收入实现高速增长。

企业现金流优化，运营效率提升。

报告期内，公司现金流情况优化，2020年公司的收入现金含量（收入现金含量=销售商品和提供劳务收到的现金/营业收入）为97.13%，同比提升9.74个百分点，收入的现金含量显著提升，并且经营性净现金流2.71亿元，同比提升238%。

从人均指标来看，2020年人均创收48.48万元，同比增长4.6%，人均创利（扣非归母净利润）9.34万元，同比增长14.5%。

公司人均业绩指标均有所提升，企业运营效率提高。

投资建议：预计公司2021/2022/2023年EPS0.38/0.52/0.71元，对应PE29.31/21.46/15.50倍，给予“买入”评级。

风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢。