安信证券-科力尔-002892-下游需求强劲，Q1收入超预期-210424

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■事件：科力尔公布2020年报和2021年一季报。

公司2020年实现收入9.9亿元，YoY+16.8%；实现业绩1.0亿元，YoY+11.6%；折算公司2020Q4单季度实现收入3.2亿元，YoY+45.4%；实现业绩0.2亿元，YoY+7.9%。

公司2021Q1单季度实现收入2.9亿元，YoY+73.9%，实现业绩0.2亿元，YoY+32.8%。

相比于2019Q1，公司2021Q1收入增长59.6%，业绩下降6.0%。

我们认为，下游白电和厨房小家电行业需求较高，公司近两季收入增速超预期。

■近两季收入增速明显提升：国内疫情得到控制后，科力尔积极调整营销策略，重点拓展国内市场，公司2020Q4和2021Q1收入同比均大幅提升，且2021Q1收入相比2019年同期仍有较大涨幅。

我们认为，近两季下游冰箱、洗衣机行业持续复苏，厨房小家电景气度较高，且持续受益于海外订单转移，科力尔下游客户需求旺盛。

据产业在线，2020Q4冰箱、洗衣机总出货量YoY+25.7%/+6.6%，2021年前两月冰箱、洗衣机总出货量YoY+61.5%/+34.9%。

天猫数据显示，2020Q4厨房小家电天猫销售量YoY+23.9%。

后续，我们预计随着白电行业景气度持续提升，叠加小家电公司外销订单饱满，公司近几个季度的收入将保持较快增速。

■近两季度公司盈利能力有所下降：科力尔2020Q4和2021Q1毛利率分别同比-9.6pct/-5.6pct。

我们判断，毛利率下滑主要因为：1）原材料铜和硅钢等价格持续上涨，人民币升值，影响公司盈利能力。

2）公司执行新会计准则，将合同履约成本（运输费用、报关费、销售服务费）计入当期营业成本。

剔除会计准则变化的影响，科力尔2020Q4和2021Q1毛销差分别同比-1.8pct/-3.5pct。

■Q1单季度经营性现金流有所下降：Q1公司经营性现金流YoY-98.3%，主要因为Q1金属原材料价格大幅上涨，存货占用资金增加导致，Q1期末存货余额YoY+67.9%。

值得注意的是，2021Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金相比2020Q1和2019Q1分别增长56.2%/60.2%，显示公司销售状况向好。

Q1期末公司合同负债余额YoY+123.9%，显示出下游客户需求较高。

■投资建议：科力尔专注于电机和智能驱控技术的研发、生产，有望受益于家居智能化趋势。

除了将电机应用于智能家电领域，科力尔还积极开拓健康护理、运动控制等新领域的应用。

我们预期公司未来业绩或将保持快速增长。

预计公司2021年~2023年的EPS分别为0.92/1.21/1.50元，首次给予增持-A的投资评级。

■风险提示：原材料价格大幅上涨，人民币汇率大幅升值。