国金证券-药石科技-300725-主营业务高成长，看好新药研发平台潜力-210423

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事件4月23日公司发布2021年一季报，2021Q1实现营业收入2.86亿元，同比增长67.55%；实现归母净利润6977万元，同比增长147.31%；实现扣非后归母净利润6466万元，同比增长152.22%，业绩超预期。

简评一季度高成长：公司一季度实现收入2.86亿元，同比增长67.55%，以2019Q1为基数，复合增长率37.1%，保持高速成长。

一季度实现归母净利润6977万元，利润端超预期高增长。

费用率下降、净利率提升：受益于产能利用率提升和高毛利产品占比提升，公司2021Q1毛利率同比小幅提升（+1.42%）。

受益于规模效应，公司各项费用率有所下降；财务费用方面，2020年的定增募集资金增加了利息收入（一季度利息收入314万元），除此之外我们预计公司有695万元左右的汇兑收益。

总的来看，2021年公司进入净利率提升的上升通道。

积极关注公司新药研发平台的拓展进度，可能带来额外利润弹性：基于分子砌块核心资源，公司搭建了DNA编码化合物库技术（DEL）、基于片段的药物发现技术(FBDD)、超大容量特色虚拟化合物库模型筛选技术等创新药物发现技术平台，在多个疾病领域，针对不同的生物通路和靶点进行系统筛选，获得全新化学结构的小分子苗头化合物甚至先导化合物，并以此为载体，开展“风险共担、利益共享”的合作模式。

后续合作的不断推进和落地，可能会带来额外的利润弹性。

未来可期，成长空间大：①我们预计主营业务趋势向好，需求旺盛，订单丰富，排产饱满；②2021年下半年开始研发产能瓶颈逐渐解除，小订单产能提升，中试以上规模订单进入上升通道；③新药研发类业务陆续落地，带来估值提升。

投资建议不考虑新药研发带来的业绩弹性，预计2021-2023年EPS分别为1.89/2.72/3.59元，对应PE分别为103/72/54倍，“买入”评级。

风险提示下游产品研发、销售不达预期，原材料涨价，汇率波动，安全生产与环保，新业务拓展不达预期，核心技术人员流失，解禁风险，大客户依赖风险。