华西证券-利民股份-002734-威远并表带动业绩增长，未来快速多元布局-210422

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事件概述公司2021年4月20日发布2020年报，2020年实现营业收入43.88亿元，同比增长54.91%，归母净利润3.86亿元，同比增长19.92%，扣非净利润3.65亿元，同比增长24.73%，EPS1.05元，加权平均ROE为17.48%。

分析判断:威远并表使业绩持续增长，百菌清价格下跌影响投资收益。

公司2020年营业收入与净利润持续增长，主要因威远资产组实现全年并表，公司补足在除草剂及杀虫剂领域短板后成为综合型农药龙头；公司参股34%的新河化工受百菌清价格持续下跌影响而利润下滑，2019年开始环保边际放松后百菌清供给增加，自高位5.5万元/吨跌至目前2.2万元/吨，跌幅达60%，新河化工净利润由2019年5.03亿元降至2020年2.68亿元，导致公司2020年投资净收益0.98亿元，同比下滑44%。

分产品来看，2020年公司农用杀虫剂与农用杀菌剂分别实现营业收入19.06、16.66亿元，同比增长117.48%、26.82%，主要因威远并表所致。

销售毛利率与净利率分别为24.74%、9.79%，分别同比下降1.96、2.43pct。

在除草剂、杀虫剂、杀菌剂、生物农药等领域持续上马新产能，快速扩张。

2020年受疫情影响项目建设与投产进度延迟，2021年1月14日，公司公告利民化学500吨苯醚甲环唑、新威远500吨甲维盐、双吉公司1万吨代森系列产品已进入试生产阶段，将成为新的利润增长来源。

根据公司年报，2021年公司将重点建设威远生化年产5000吨草铵膦、利民化学年产1.2万吨三乙磷酸铝原药技改、年产1万吨水基化环境友好型制剂和新威远新型绿色生物产品制造项目，预计新项目投产后，公司与威远在研发、生产、销售端的协同效应将逐步显现。

投资建议考虑到公司新产能投放节奏变化及产品价格波动，调整盈利预测，预计公司2021-2023年营业收入分别为48.44/57.05/67.08亿元（此前预测2021-2022年为51.75/59.92亿元），净利润分别为4.74/5.49/6.4亿元（此前预测2021-2022年为5.46/6.45亿元），EPS分别为1.27/1.47/1.72元，对应PE为10/9/7倍，维持“买入”评级。

风险提示新项目建设及达产进度低于预期的风险。