天风证券-行动教育-605098-赋能中小企业成长，深耕管理教育打造一流商学院-210424

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公司：云智力平台，提升中小企业管理水平行动教育主营业务包括企业管理培训服务、管理咨询服务以及相关图书音像制品销售，成立于2006年，2015年登陆新三板，成为中国管理教育第一股。

行业：西学为用中学为体，享下游企业成长红利行业下游以企业消费者为主，99.80%的中小企业需求占据市场总量的96.10%，流通业、制造业、金融、租赁及商务服务业占据市场需求总量的80%。

管理培训行业参与者众多，第一梯队企业逐渐形成，如行动教育、创业黑马等。

2018年，我国管理培训行业市场规模约3,024亿元，15-18年复合增长率达18.44%，预计2022年市场规模将达5,392亿元。

2018年，我国管理咨询行业市场规模约1,894亿元，同比2017年增长8.11%，预计2022年市场规模将达2,414亿元。

核心竞争力：四大优势相得益彰，形成正反馈闭环品牌方面，公司重视研发塑造品牌，通过国内外合作扩大影响力。

师资方面，公司汇聚行业知名讲师，拥有完善的培养体系。

客户资源方面，公司客户积淀良好，服务延展潜力大。

销售渠道方面，公司服务及营销网络覆盖全国，随着募集资金投资项目“智慧管理培训基地建设项目”的实施，公司将在上海、北京、深圳、长沙、昆明等5个城市设立智慧管理培训基地，优势进一步巩固。

财务分析：管理能力突出，盈利能力稳步提升公司2018-2020年营业收入分别为4.38亿元、4.39亿元、3.79亿元。

同期，公司综合毛利率分别为73.53%、75.72%和78.80%，小幅上升，主要由于公司逐步提高公开课售价，扩大班额，成本效应进一步凸显。

公司期间费用支出占营业收入的比重分别为42.49%、44.77%和45.93%，各项费用合理稳定，彰显卓越的管理水平。

公司盈利状况良好，2018-2020年扣非归母净利率分别为23.2%、25.0%、25.4%。

盈利预测及估值我们预计公司2021-23年收入分别为4.75亿、5.37亿、5.99亿，其中管理培训业务收入分别为3.84亿、4.35亿、4.85亿，管理咨询收入分别为0.85亿、0.96亿、1.07亿。

2021-2023年净利润分别为1.15亿元、1.35亿元、1.57亿元。

我们选取同为A股职业教育上市公司的中公教育、传智教育为可比公司，该二家公司21、22年PE均值分别为46x、36x。

我们根据该二家公司21年PE均值的-5%~+5%给予行动教育估值，对应的市值在50.3-55.6亿元之间，对应股价在59.6-65.9元/股之间。

风险提示：宏观经济变动风险，行业市场竞争风险，业务拓展风险。