天风证券-明微电子-688699-深耕LED驱动业务，显示与照明业务齐头并进-210424

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深耕LED驱动业务，显示与照明业务齐头并进公司是一家主要从事集成电路研发设计、封装测试和销售的高新技术企业。

公司一直专注于数模混合及模拟集成电路领域，产品主要包括LED显示驱动芯片、LED照明驱动芯片、电源管理芯片等，产品广泛应用于LED显示屏、智能景观、照明、家电等领域。

近年来，公司的业绩表现亮眼，盈利能力显著增长，在2018、2019及2020年三年归母净利润分别为0.48亿元、0.81亿元和1.09亿元，同比增长分别为-39%、67%和36%。

2021一季度，公司实现归母净利润0.66亿元，同比增长392.30%，毛利率方面，2021Q1毛利率环比增加7.93pct。

下游创新带来增量，核心产品技术有前景近四年，公司的营收主要来自于LED显示驱动芯片业务和LED照明驱动芯片业务的贡献。

MiniLED的技术特性致使对驱动芯片的需求量大大增加。

在搭载MiniLED电子产品的持续放量以及其他多方面因素的影响下，下游厂商对LED显示驱动芯片订单大增。

近年全球LED显示屏驱动芯片市场增长势头明显，预计2021年总产值达3.6亿美元，年成长率为13%。

同时，公司LED照明驱动芯片主要系线性电源驱动，该产品符合下游发展趋势，在调光、智能方面更有优势，可实现大功率并联应用，提高了终端用户体验感，未来有望持续提高渗透率。

代工产能稳定，产品涨价带来毛利率提升LED驱动芯片的代工产能不足问题，对公司的影响预计有限。

公司与许多晶圆制造厂和大型封装厂，保持着长期的战略合作关系，其中包括华润上华、中芯国际、上海先进、TowerJazz、通富微电、长电科技、华越芯装。

同时公司在Fabless经营模式上，适当向下游延伸，自建了部分封装测试生产线，多管齐下，有效解决了代工产能不足的问题。

并且LED显示屏驱动芯片厂商已经对部分驱动IC产品价格进行调涨，以获取圆晶产能，保持毛利率。

投资建议：看好公司短期受益LED驱动涨价带来的盈利能力提升，往中长期看，看好公司受益MiniLED产品驱动IC需求显著增长；同时，随着线性电源渗透率逐步提升，公司有望持续受益。

我们预计2021-2023年，公司实现归母净利润2.80/3.75/4.70亿元，目标价188.25元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：涨价不及预期、上游晶圆供应不及预期、行业景气度不及预期、市场竞争风险、业务规模相对较小的风险、贸易摩擦风险。