兴业证券-天孚通信-300394-数通产品增长超预期，5G缓慢恢复-210424

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投资要点事件：2021年4月22日，公司发布2020年年报和2021年一季报。

2020年，公司实现营收8.73亿元，同比增长67.03%，归母净利润2.84亿元，同比增长67.55%；2021年一季度，公司实现营收2.43亿元，同比增长55.45%，归母净利润0.70亿元，同比增长50.83%。

点评：1、光模块高景气驱动全年业绩高增，数通业务增长超预期：2020年前三季度，在5G和数通100G/400G双轮驱动下，光模块行业高景气，公司光模块相关无源器件和25GOSA封装业务深度受益，驱动单季度业绩持续环比提升；2020Q3以来，特别是2020Q4，在设备商部分5G光模块采购放缓背景下，公司25GOSA业务持续放缓，其它与电信光模块相关无源器件产品如隔离器、光收发接口组件等需求亦有所下滑；2021Q1，电信光模块相关业务恢复较慢，但包括AWG和线缆等在内的公司数据中心产品受益行业和公司产能提升高增长，另外，精密光学和北极光电合并报表贡献增量，驱动一季度收入和业绩环比2020Q4呈改善趋势，同比实现高增长。

展望后续，伴随数据中心需求持续高增长，公司光引擎产品的逐渐放量，以及电信业务的逐渐恢复，经营趋势有望进一步改善。

2、器件品类逐步拓展，构筑平台化公司，打开成长空间：单个品类无源光器件市场规模小，产品线拓展能力关键，公司在传统三大无源器件产品基础上，通过内生和外延并购，复用光模块客户，持续拓展隔离器、光纤连接器、透镜、AWG、光学滤波片等高端无源器件，并先后逐步量产；伴随高速光模块和硅光技术的应用，集成化器件封装需求增长，公司凭借在陶瓷、塑料、金属、玻璃等基础材料领域的工艺积累，具备各类高端无源器件和有源器件封装能力，率先切入主要应用于100G及以上高端光模块的光引擎市场，有望逐步实现激光/硅光芯片集成光引擎及其组件的量产，受益未来高端集成光模块市场高增长，开启新增长极；公司未来还有望积极拓展激光雷达、生物医疗等新兴领域，打开成长空间。

公司具备一站式光器件供应能力，与有源业务协同发展，构筑平台化公司。

3、盈利预测与投资建议：2020年，5G和数通100G/400G驱动光模块市场高景气，公司深度受益，业绩实现高增长。

2020Q3，特别是2020Q4以来，在设备商部分5G光模块采购放缓背景下，公司25GOSA业务增长持续放缓，与电信光模块相关无源器件产品需求亦有所下滑；2021Q1，电信业务需求恢复缓慢，包括AWG和线缆等在内的数通产品线高增长，驱动收入和利润环比改善，同比高增长。

光模块市场规模持续扩大，分工有望逐渐深化，公司精密制造能力优异，光模块客户资源丰富，伴随无源器件和光引擎等新产品线拓展，公司有望成为平台型光器件解决方案供应商，未来成长空间广阔；我们上调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润3.71、4.65和5.72亿元，按照2021年4月23日收盘价，对应PE26、21和17倍，维持“审慎增持”评级。

4、风险提示：5G光模块需求低预期；新产品拓展不及预期。