浦银国际-哔哩哔哩-9626.HK-用户增长超预期，亏损加大，看好长期商业变现-211123

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我们维持买入评级，提升港股目标价至678港元，潜在升幅20%；提升美股目标价至87美元，潜在升幅30%。

3Q21收入符合预期，亏损加大，发行14亿美元可转债：公司三季度收入52.1亿元人民币，同比增长61%，符合先前指引及市场预期。

游戏同比增9%；增值服务同比增95%；广告同比增110%；电商同比增78%。

调整后净亏损为16.1亿，市场预期净亏损为15.4亿，去年同期为9.5亿。

公司预计四季度收入将达57~58亿人民币，同比增长48-51%。

11月18日，公司宣布发行14亿美元可转债，初始转化价约93.97美元，所得款项用于丰富内容、研发及一般企业用途。

用户增长超预期，多场景推广：本季度，月活数达到2.67亿，同比增长35%，环比增长13%，超出此前公司2.6亿目标，其中付费用户数同比增长59%，达到23.9百万，付费率为8.9%。

用户参与度不断提升，用户日均使用时长达到88分钟，月均互动数突破100亿。

电视端MAU已超过PC端，成为第二大终端，播放时长超过其他终端。

目前电视端和APP用户端重合度低于20%，未来B站在多场景发展中，用户的增长还有很大空间。

广告业务保持强劲增长，花火助力生态构建：本季度广告业务继续保持高速增长，同比增110%至11.7亿元人民币，收入贡献占比23%。

目前，花火平台已有超过1.5万UP主入驻，同比增长25%，品牌复购率超过75%，入驻品牌增长超1000%。

花火平台的良好发展有助于B站生态的构建，进而提升商业化效率。

维持买入评级，上调目标价至678港元/87美元：由于用户增长超预期，我们将2021/2022年收入分别略微上调0.7%和0.1%。

我们预计板块估值或持续修复，港股目标价提升至678港元，美股目标价87美元，对应7.5x/5.4x22E/23E市销率。

投资风险：监管趋严；变现效率不及预期，亏损持续扩大。