中信证券-大华股份-002236-2021年一季报点评：21Q1收入端表现良好，实际经营性业绩同样迎来修复-210424

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2021年Q1实现收入51.14亿元，同比+46.06%，归母净利润3.48亿元，同比+9.33%，扣非后归母净利润3.11亿元，同比+3.67%。

收入端迎来大幅反弹受益于需求复苏+行业整合，利润端在剔除投资亏损&减值影响后保持稳健。

公司正积极引入中移资本作为战投，有望在其资源加持下加速成长。

维持“买入”评级。

21Q1收入端受益需求复苏+行业整合，剔除投资亏损&减值影响后利润端保持稳健。

公司2021年Q1实现收入51.14亿元，同比+46.06%，归母净利润3.48亿元，同比+9.33%，扣非后归母净利润3.11亿元，同比+3.67%。

公司Q1收入端迎来大幅反弹，主要受益于1）低基数：随着疫情影响逐步消除，传统安防需求加速迎来复苏（以19Q1为基数，21Q1复合增速为8.4%）；2）由于安防芯片龙头海思受限叠加全球晶圆产能紧张，安防芯片供应偏紧影响下游终端出货节奏，其中大华股份作为行业龙头供应链资源更加丰富，同时前期已储备大量存货（21Q1存货增加至61亿），在此背景下抢占中小厂商份额。

公司利润端承压主要源于，1）Q1确认联营企业零跑科技投资亏损0.98亿元，导致投资收益同比减少0.59亿；2）公司为保障供应链安全前期积极备货导致存货增加，叠加部分项目应收账款拉长，公司Q1计提资产减值损失和信用减值损失共0.24亿（去年同期为0.08亿），若剔除这两项对净利润的影响后，公司21Q1实际业绩增速在30%~40%，与营收端增速基本保持一致。

21Q1毛利率水平基本回归正常水平，费用端仍处于投入期以谋求长期发展。

公司21Q1毛利率为40.91%，同比-8.3pcts，主要源于去年同期高毛利的红外测温产品提振整体盈利水平，今年Q1产品结构回归正常，与2019Q1相比21Q1毛利率提升3.5pcts。

费用端而言，公司2021Q1销售/管理/研发/财务费用率为17.3%/3.7%/11.8%/0.5%，分别同比-5.4/-0.6/-4.8/-0.8pcts，整体期间费用率同比-11.6%，但与19Q1相比+7.3pcts，整体来看公司为谋求长期发展在费用端仍处于投入期：公司持续注重推动内部组织架构改革和中台体系构建来加大数字化转型领域的布局力度。

公司正积极引入中移资本作为战投，多项目并行为第二成长曲线开启夯实基础。

2021年3月公司发布公告，计划面向中移资本定向增发不超过56亿元，发行后中移资本将成为公司第二大股东。

我们认为，公司引入中移资本作为战略投资，一方面有望获取充足资金进行大规模投资（智慧物联解决方案研发及产业化项目、杭州智能制造基地二期建设项目、西安研发中心建设项目、西南研发中心新建项目），为布局数字化转型新赛道夯实基础，另一方面公司有望在中移资本母公司中国移动渠道、技术创新等领域资源加持下加速成长，不断打开更大成长空间。

中长期来看，公司近年来加速中台战略及内部改革，全方位提升实力布局数字化转型新赛道，看好公司长期发展趋势。

风险因素：全球需求不及预期；AI相关业务进展低于预期；汇率波动风险；公司内部改革不及预期；募投项目进展不及预期等。

投资建议：公司积极进军数字化转型市场以谋求长期发展，目前正处于投入期，维持公司2021~2023年EPS预测为1.51/1.76/2.11元，考虑数字化转型业务为公司打开更大成长空间，基于2021年PE=24倍，给予目标价36.24元，维持“买入”评级。