东方证券-东鹏控股-003012-2020年年报点评：发力C+小V，增长有望提速-210424

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核心观点经营拐点确立，业绩加速增长趋势延续。

公司20年营收/归母净利润71.6/8.5亿，YoY+6.0%/7.2%。

公司公告预计21Q1营收11.0-11.8亿，YoY+128.4%-145.0%，归母净利润0.51-0.55亿元，同比扭亏（20Q1亏损1.1亿）。

我们判断一是公司发力C+小V市场，二是公司推新品/降成本成效不断显现。

销量增长有望提速，均价有望企稳回升。

20年公司瓷砖销量1.36亿平米，YoY+17.0%，一是由于公司推出新品（中大板/岩板）/提供整体空间解决方案提升单店产出，二是由于公司推进渠道下沉，20H2净增瓷砖门店336家至5317家。

预计21年公司新增瓷砖门店约1200家，YoY+22.6%，同时继续推进门店提效，销量增长有望提速。

均价44.6元/平，YoY-6.3%，主要由于疫情影响下公司在20H1采取了降价促销的策略。

公司不断推进产品结构升级，预计21H2将推出生态石/幻影琉璃等新品，有望带动21年新品占比达40%（20H2约30%），新品附加值更高，有望带动均价企稳回升。

成本管控能力较强，盈利能力提升。

20年执行新会计准则，将运输费用计入成本，若剔除此影响，估算20年毛利率约36.5%，YoY+0.78pct，其中瓷砖/洁具分别提升0.35/0.62pct至38.84%/22.45%。

在均价下降的情况下毛利率仍有提升，公司成本管控能力凸显（配方优化/原材料采购成本下降）。

竞争力不断增强，经营质量较优。

20年江西/清远/重庆新线投产，通过属地化供应并配套供应链体系，提升交付能力；同时进一步新增门店，并通过线上导流/重装门店/推新品/提供空间解决方案提升单店坪效/产出，公司在工厂/供应链/渠道各环节竞争力进一步增强。

公司坚持零售主战场，拓展优质工程，在业绩增长的同时保证现金流健康稳定，在瓷砖行业中属于稀缺标的。

财务预测与投资建议预测公司21-23年EPS1.02/1.32/1.62元，维持原盈利预测。

公司发力C端+小V市场，渠道/供应链优势明显，产品结构升级，成本稳步下降。

可比公司21年平均PE为20X，22年行业/公司平均归母净利润YoY+21%/29%，给予公司30%溢价至26XPE，对应目标价26.52元，维持“买入”评级。

风险提示：地产需求不及预期；小B拓展不及预期；估值溢价降低风险。