天风证券-良信股份-002706-加大研发、市场投入，费用率控制出色-210424

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一季报点评业绩摘要：公司2021年一季度收入7.18亿元，同比增长61%，归母净利润0.64亿元，同比增长41%，扣非净利润0.62亿元，同比增长41%。

经营活动现金净额-2.54亿元，同比大幅减少。

综合毛利率37.7%，同比减少1.7Pct，环比提升1.9Pct；综合净利率8.9%，同比减少1.3Pct，环比提升2.4Pct。

经营活动现金净额大幅减少，原因为：1）一季度发放上年度年终奖所致2）Q1存货增加1.7亿，主要为销售规模增长、大宗原材料上涨储备原材料3）其它应收款较期初增加1.8亿，主要为备用金及投标保证金增长。

公司费用控制良好，利润水平符合预期。

从费用率看，2021年一季度研发费用0.61亿元，同比增长60%，研发费用率8.5%，公司继续加大研发投入；销售费用0.9亿元，同比增长55%，销售费用率12.5%，原因为公司加大市场开发投入；管理费用0.37亿元，同比增长57%，管理费用率5.2%，主要原因为人员薪酬增长。

我们预计部分下游行业增速较慢，如通信行业。

今年1-3月，5G基站新建4.8万个，而2020年新增58万个5G基站，一季度建设较慢。

但5G基站属于成长型行业，建设缓慢仅为短期影响，全年来看我们预计仍有望取得较快增速。

投资建议地产为公司最大下游，2020年公司在地产领域战略签约数量大增，保障未来1-2年稳定增长。

其它下游行业，如通信、新能源等，为成长性较好的下游行业，建设偏慢仅为短期影响，全年来看预计仍维持较快增速。

公司持续在客户、产品、管理上投入，有望进入加速成长期。

公司在2021年一季度继续增加投入，但费用控制出色。

预计21、22年公司归母净利润5.3、7.5亿元，对应PE50、35x，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、客户开拓不及预期、地产行业低迷、海盐基地建设不及预期、通信基站建设不及预期。