华西证券-罗莱生活-002293-打造自播平台，存在提价预期-210424

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事件概述2020年公司收入/归母净利/扣非归母净利为49.11/5.85/5.56亿元，同比增长1.04%/7.13%/18.85%，业绩增长略好于预期，主要由于莱克星顿业绩下半年超预期；经营现金流/净利为144%、同比提高6PCT。

归母净利增速低于扣非净利增速主要由于政府补助/投资收益/营业外收入同比减少43%/91%/92%至3613/247/112万元。

20Q4收入/归母净利/扣非归母净利增速为13%/19%/23%，收入增速逐季改善（20Q1-3收入增速分别为-22%/-3%/12%）。

每10股派息6元。

2021Q1收入/归母净利/扣非归母净利为13.19/1.83/1.74亿元、同比增长47.69%/156.15%/154.31%、较2019Q1增长15%/26%/31%，符合预期。

分析判断:主品牌持平，线上收入占比大幅提升，莱克星顿收入增速转正。

分拆来看：（1）分渠道看，2020年罗莱生活线上/直营/加盟/美国收入/其他分别为14.19/3.34/16.53/9.06/5.99亿元、同比增长26%/-10%/-11%/4%/-5%，占比分别为29%/7%/34%/18%/12%、同比提升6/-1/-5/-1/1PCT，其中线上阿里平台表现优异，我们估计增速超40%。

（2）分品牌看，主品牌持平，莱克星顿全年收入增速转正，内野、莱克星顿净利率均有所提升。

2020年内野实现收入1.48亿元、同比增长2%，净利0.12亿元、同比增长21%，净利率为8%、同比提高1PCT；莱克星顿上半年受疫情影响收入同比下滑16%，2020Q4受益于疫情恢复和美国房地产市场增长、家纺作为地产产业链后周期行业受益，莱克星顿全年扭亏、实现净利6491万元，莱克星顿净利率为7%、同比提升2PCT；我们估算主品牌收入同比持平、主要由于受疫情影响线下收入有所下滑。

（3）2020年末公司门店为2236家、同比下降4%，其中，直营/加盟分别为257/1979家、同比下降13%/3%，从内生看，直营单店增长3%、我们估计主要来自次新店贡献、其中开业12个月以上直营门店单店下滑9.8%，加盟店单店出货同比下滑9%。

此外，2020年店铺有计量口径变化。

21Q1分品牌来看，1）美国莱克星顿21Q1延续2020年下半年发展态势保持较好增长，公司相应加大对美国的投入力度，包括建设ERP系统、整合线上线下渠道，以及打造一系列线上购物平台；2）罗莱生活2020年受疫情影响线下无法正常经营，低基数下2021Q1罗莱线下增速最高；3）家纺家居市场快速迭代升级，消费者的需求也向高端转化，我们估计，高端品牌集合店廊湾表现超预期，订货金额翻倍增长。

；4）我们估计，恐龙、内野等订货金额以及终端销售都取得高单位数增长。

2020年毛利率为43.18%、同比下降0.68PCT，主要由于会计政策变更运输费由销售费用重分类至营业成本；2020年会计准则变更影响约1亿元、剔除毛利率约为45PCT、同比上升超1PCT；细分来看，主要得益于线上毛利率提升，线上/直营/加盟/其他/美国毛利率分别46.43%/63.90%/43.37%/35.77%/35.00%、同比增长1.82/-0.23/-2.65/0.98/-1.12PCT。

2021Q1毛利率为42.45%、同比下降0.66PCT，若剔除会计口径变化应为提升1PCT。

扣非净利率提升主要得益于销售费用率下降以及可比毛利率提升。

2020年净利率为12.08%、同比提高0.58PCT，扣非归母净利率为11.32%、同比提高1.71PCT。

2020年销售/管理/研发/财务费用率分别为19.09%/6.51%/2.07%/-1.24%，同比变动-1.91/-0.16/0.01/-0.44PCT，销售费用率下降主要由于会计政策变更，财务费用下降主要由于公司理财转定期存款后利息收入增加。

2021Q1净利率为13.87%、同比提高5.72PCT，扣非归母净利率为13.19%、同比提高5.58PCT，环比提高0.49PCT，主要由于可比毛利率提高1PCT以及销售/管理费用率下降8/2PCT。