天风证券-小米集团~W-1810.HK-供应链短缺影响短期业绩增速，看好产品策略升级+渠道拓展-211124

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事件：公司近期发布2021年第三季度报告，21Q3公司实现销售收入780.6亿元，yoy+8.2%，qoq-11.1%，21Q3期间利润为7.9亿元，yoy-83.77%，qoq-90.5%，实现经调整净利润为51.76亿元，yoy+25.4%，qoq-18.1%。

点评：受核心零部件短缺影响智能手机业务环比下滑明显，AIoT业务稳健增长，互联网业务高速成长，投资公允价值变动损益对公司净利润影响较大。

21Q3公司实现销售收入780.6亿元，yoy+8.2%，qoq-11.1%，21Q3期间利润为7.9亿元，yoy-83.77%，qoq-90.5%，经调整净利润为51.76亿元，yoy+25.4%，qoq-18.1%。

21Q3销售毛利率为18.3%，yoy+4.2%。

销售及推广开支/行政开支为48.8/12.7亿元，占营收的比重为6.3%/1.6%，yoy+1.3pct/0.5pct。

受全球宏观环境及中国科技行业的市场情绪减弱影响，按照公允价值计入损益的投资公允价值变动损失达19.8亿元，去年同期贡献34.2亿的收益，对21Q3净利润影响较大。

分地区来看，21Q3境外收入达409亿元，占整体收入比重为52.4%，境外业务稳定扩张。

公司持续研发投入，巩固加强核心产品竞争力，21Q3研发支出达32.4亿元，yoy+39.5%，前三季度累计为93亿元，yoy+51.4%。

分业务板块来看：1）智能手机销售受核心零部件全球供应短缺等因素影响环比下滑，盈利能力有所改善。

21Q3智能手机业务收入达478亿元，yoy+0.46%，qoq-19.1%，毛利率为12.8%，yoy+4.4pct，qoq+1.0pct，毛利率上升主要原因是促销活动减少及产品组合升级。

21Q3智能手机出货量为4390万台，yoy-6.2%，qoq-17%，智能手机ASP为1089元，yoy+6.5%，qoq-2.5%。

全球智能手机市占率达到13.5%，出货量排名第三，在全球11个国家和地区智能手机出货量排名第一，欧洲/拉美/中东/非洲智能手机市场份额达21.5%/11.5%/16.3%/7.3%。

智能手机高端机型（境内定价3000元以上/境外定价300欧元以上）出货量超过1800万台，在总出货量中占比超过12%，境外300欧元以上智能手机出货量同比增长超180%，主要来源于拉美、西欧及中东地区。

2）不惧境外海运物流等因素影响，AIoT业务稳定增长创季度新高。

IoT与生活消费产品收入达209亿元，yoy+15.5%，qoq+1%，毛利率为11.6%，yoy-2.7pct，qoq-1.6pct，毛利率下滑主要受产品组合变动影响。

细分品类来看，智能电视出货量达300万台，营收同比增长19.5%，国内市占率排名第一，全球出货量稳居前五。

智能大家电品类重点拓展，21Q3推出冰箱、洗衣机等智能大家电新品。

持续深耕可穿戴产品领域，与智能手机之间的互联互通体验增强。

21Q3小米可穿戴设备全球市场份额排名第二，21Q3推出小米首款TWS降噪耳机和Redmi手表2。

AIoT平台连接IoT设备数首次突破4亿。

3）互联网业务高速增长，广告业务贡献主要增长点。

互联网服务收入达73亿元，yoy+27.1%，qoq+4.3%，毛利率为73.6%，yoy+13.1pct，qoq-0.5pct，毛利率环比下滑主要是由于金融科技毛利率减少。

21Q3广告业务收入达48亿元，yoy+44.7%，主要受益于用户基数的增长和高端手机用户占比的提升及商业化能力的加强。

游戏收入达10亿元，yoy+25%。

其他增值服务（有品等）收入达16亿元。

境外互联网收入持续增长，21Q3达15亿元，yoy+110%，占整体收入比重为20%，创历史新高。

用户基数不断扩大，2021年9月全球MIUI月活跃用户达到4.86亿人，yoy+32%。

创新驱动的互联网公司，持续看好其产品策略升级。

公司持续开展贯彻手机xAIoT战略，以硬件销售为基础，引流IoT/服务型业务。

智能手机方面，企稳全球第一梯队，采双品牌策略，发力中高端手机持续提高ASP，积极拓展海外提高市占率；IoT板块为全球平台型龙头，采用自产+“生态链”模式孵化硬件，构建了手机配件、智能设备以及生活消费的产品矩阵，建立产品生态提升客户粘性；中长期来看，在智能手机以及IoT等硬件持续导流的同时，公司持续深耕客户多维度提高ARPU值，未来互联网业务有望成为公司新业绩增长点。

线下渠道积极拓展，新零售布局加速，中国大陆已实现1万家线下零售店的突破，渠道下沉有望带来新的市场机遇。

智能汽车业务顺利推进，团队规模已超500人，智能汽车预计于2024H1量产。

投资建议：预计公司21、22年净利润为204、238亿元，维持盈利预测。

风险提示：全球供应链短缺影响不及预期、智能汽车进展不及预期、海外市场拓展不及预期、市场竞争加剧公司份额流失、疫情影响不及预期、下游需求不及预期、市场波动加剧，公司长期投资公允价值波动加大影响公司净利润。