国海证券-卓胜微-300782-第一季度报告点评：2021Q1业绩超预期，射频前端模组助推业绩持续爆发-210423

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事件：公司发布2021年第一季度报告：2021Q1公司实现营业收入11.83亿元，同比增长162.37%，实现归母净利润4.92亿元，同比增长224.34%。

投资要点：2021Q1业绩超预期，射频前端模组助推业绩持续爆发。

公司2021Q1实现归母净利润同比增长224.34%，环比增长38.59%，其业绩爆发的主要原因系5G通信技术的发展带动了射频前端市场需求的快速增长，公司抓住5G和国产替代发展机遇，不断丰富和优化产品结构，在保持射频分立器件竞争优势的同时，持续推进射频模组产品的市场化进程。

毛利率方面，受益于高毛利率的射频模组产品占比提升，2021Q1公司整体毛利率达到57.81%，同比增长5.14pct；期间费用方面，公司把控能力进一步提升，2021Q1公司期间费用率为6.52%（-3.05pct），其中销售费用率为0.75%（-0.82pct），管理费用率为5.86%（-1.81pct），财务费用率为-0.10%（+0.70pct）；研发费用方面，公司持续加码研发，2021Q1公司研发投入达0.61亿元（+19.6%），呈不断上升趋势，研发费用率为5.12%；客户方面，公司下游客户结构持续优化，2021Q1前五大客户合计占比为78.39%，同比下降2.48%。

细分来看，公司第一大客户业务占比由2020年同期的32.51%下降至21.38%，其余四大客户占比均超过10%，整体分布更为均衡，客户结构逐步趋于合理。

立足射频前端分立器件领域，持续推动产品模组化进程，公司未来发展脉络清晰。

公司深耕射频前端领域十数年，已在国内射频前端细分领域具有领先优势，是国内少数可比肩国际领先企业的射频器件提供商之一。

公司基于其早期的射频开关和LNA两款拳头型产品，于2019年成功推出分集天线射频链路模组并实现放量。

随着公司在SAW高端滤波器和手机端PA的逐步布局，有望在未来切入主集射频链路领域，实现射频前端模组全覆盖。

相较于分集产品，主集模组拥有更高的技术壁垒和更大的价值量，需要同时具备接收和发射射频信号的能力，支持TDD和FDD并存的5G空口双工技术。

主集产品中集成度最高的LPAMiD是由射频开关、滤波器、双工器、PA、LNA多种分立器件排列组合构成，其内含器件数量和设计复杂度远高于分集LFEM。

根据YoleDevelopment的统计与预测，2019年射频前端市场为152亿美元，到2025。