招商银行-2021年3月财政数据点评：财政支出明显放缓-210422

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2021年1-3月，一般公共预算收入累计同比增长24.2%；税收收入累计同比增长24.8%；非税收入累计同比增长20.7%；国有土地使用权出让收入累计同比增长48.1%；一般公共预算支出累计同比增长6.2%。

一、公共财政收入：恢复性增长1-3月全国一般公共预算收入累计同比增长24.2%，主要是去年疫情冲击造成的低基数效应的影响，较2019年的两年年均复合增长率为3.2%，环比下降0.2pct，总体处于修复进程中。

未来随着经济持续修复，财政收入增长将逐步回归正常轨道。

今年将进一步优化和落实减税降费政策，叠加2019年4月开始实施的增值税改革导致基期不可比，主要税种收入实际增长较弱。

1-3月，全国税收收入同比增长24.8%，两年年均复合增长率为2.1%，为历史同期较低水平。

主要税种中，增值税两年年均复合增长-2.7%，主要是因为增值税改革前税率相对目前更高。

企业所得税、消费税两年年均复合增长分别为-0.9%和-0.5%，基本回升至疫情前的正常水平。

个人所得税两年年均复合增长11%，反映居民收入逐步恢复。

非税收入与税收收入的“跷跷板”效应有所延续。

1-3月，全国非税收入同比增长20.7%，两年年均复合增长率为9.9%，为历史同期中等水平。

其中，附征的教育费附加和地方教育附加收入、国有资源有偿使用收入等分项增长较快，一定程度上弥补了税收收入的弱增长。

二、公共财政支出：增速明显放缓1-3月，全国公共财政支出同比增长6.2%，两年年均复合增长率为0.1%，环比大幅下降3.5pct，可能出于跨周期调节和预留财力空间的考虑，年初财政支出安排较为审慎。

从支出进度来看，今年全国一般公共预算支出约为25万亿，1-3月累计已完成23.5%，略高于2020年的22.5%，但略低于2019年的24.5%。

财政资金主要流向“三保”等重点领域。

考虑到近几年政府债券发行规模维持高位，债务付息支出增速“领跑”各项财政支出，两年年均复合增长率为15.4%，环比上升0.7pct。

随着国内局部疫情得到有效控制，卫生健康支出两年年均复合增长率环比下降11.4pct至6.5%。

此外，社会保障与就业、教育两年年均复合增长率分别2.8%和2.8%，环比变动为-3.8pct、-3.9pct。

基建领域支出增速依然低迷。

交通运输、节能环保、城乡社区事务、农林水事务领域的支出两年年均复合增长率分别为-12.3%、-3.8%、-14.4%和-4.5%，环比变动为＋4.5pct、-6.7%、-9.5pct、-5.7%。

三、土地出让收入：以稳为主1-3月，国有土地出让收入增速大幅上升48.1%，两年年均复合增长率为16.8%，环比下降1.4pct，为历史同期中等水平。

在“房住不炒”的政策基调下，土地出让收入增长边际放缓。

前瞻地看，由于公共财政收支压力加大，预计地方政府对土地出让收入的依赖程度仍然较高，后续土地收入有望以稳为主。

四、结论：关注财政因素对资金面的影响总体来看，今年一季度财政政策基调较为审慎。

随着经济稳步修复，财政收入实现恢复性增长。

但财政支出增速明显放缓，进度亦低于2019年同期水平，结构上主要流向“三保”等重点领域，对基建领域的支持力度较弱。

前瞻地看，需关注地方政府债券发行和财政支出进度对资金面的影响。

一季度，由于专项债提前批额度未按惯例提前下达，新增专项债发行进度较前两年有所放缓。

后续专项债发行面临提速，政府债券发行高峰叠加缴税高峰的来临会对流动性产生抽离作用。

若财政支出进度继续不及预期，货币政策操作对资金面的影响则会加大。

考虑到央行在4月12日的一季度金融统计数据新闻发布会上表态，将为政府债券发行提供适宜的流动性环境，预计资金面仍将以稳为主，延续“短端不松、长端不紧、波动率下降”的格局。