首创证券-国电南瑞-600406-公司简评报告：二次龙头地位稳固，两翼齐飞面向未来-210423

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事件：公司发布2020年年报，报告期内实现营收385.02亿元（+18.75%），实现归母净利润48.52亿元（+11.71%），实现归母扣非净利润46.37亿元（+11.75%），经营活动现金流净额56.35亿元（+20.30%），拟每10股派发现金红利4.2元（含税）并以资本公积金转增2股。

四大业务板块均衡发展：公司电网自动化及工业控制实现营收215.30亿元（+16.40%），毛利率26.31%（-2.37个百分点），继电保护及柔性输电实现营收60.14亿元（+4.97%），毛利率38.06%（+3.54个百分点），电力自动化信息通信实现营收65.01亿元（+30.44%），毛利率20.11%（-5.22个百分点），发电及水利环保实现营收25.62亿元（+47.53%），毛利率13.39%（+1.92个百分点）。

供货国家重大灯塔项目，二次系统龙头地位尽显：公司柔直领域技术国际领先，继保领域技术国内龙头，报告期内持续供货国内重点项目。

公司凭借在电力二次系统的长足积淀，积极开拓轨道交通二次系统市场，轨交综合监控系统已用于北上广深等城市并持续扩张。

公司立足水火风光全方位应用优势，报告期内加大海风研发，海上风电场一体化监控、海上智能升压站处于国际先进水平，成功为乌东德水电站提供巨型水电监控系统。

一个好汉三个帮，公司深入拓展南网市场，成功落地广东直流背靠背、南网主网高压保护框架、贵州省调一体化智能系统、南网网级计量生产调度平台、深圳精准切负荷等重大灯塔项目。

公司创新研制的新一代调度系统已完成集中测试，预计将在未来3-5年逐渐兑现。

电网数字化坡长雪厚，加快“两翼齐飞”布局：公司推进核心产业与新兴产业“两翼齐飞”战略格局。

“双高”特性亟待研发建设具有“智能、安全、开放、共享”特征的数字化电网，公司依托电网业务优势拓展轨交、工控、智能制造等新型业务领域，同时大力拓展工程总包、运维服务、设备租赁服务，培育新的利润增长点。

公司依托产业集团优势，稳步推进功率半导体、大容量变流技术，目前已完成3300V等级IGBT/FRD流片，实现6MW风电变流器批量交付和投运，未来有望成长为覆盖发输配用各环节的二次龙头。

投资建议：我们预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为452.8亿元、525.3亿元和610.4亿元，对应归母净利润为60.3亿元、70.0亿元和82.2亿元，以昨日收盘价计算PE为25.1倍、21.6倍和18.4倍，维持买入评级。

风险提示：电网投资不达预期；电网数字化进度不达预期；公司新业务市场开拓不达预期。