华金证券-罗莱生活-002293-双品牌差异化并行发展，全年业绩稳健增长-210423

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事件公司披露年报一季报。

2020年实现营收49.11亿元/+1.04%，归母净利5.85亿元/+7.13%，扣非净利5.56亿元/+18.85%，每股收益0.71元，拟每10股派现金红利6元（含税）。

2021年第一季度，公司实现营收13.19亿元/+47.69%，归母净利1.83亿元/+156.15%。

投资要点◆2020年业绩稳健增长，费用管控推升净利润高个位数增长：营收端，公司2020年营收增长1.04%，为线上渠道高速增长推动。

分季度看，各季度营收分别-21.94%、-2.92%、+11.87%、+12.87%，随疫情好转，公司营收逐季回暖，三季度开始恢复至双位数正增长。

净利端，20年各季度净利增速分别为-50.66%、+52.78%、+29.25%、+18.58%，全年净利高个位数增长，主要受益于公司合理管控费用以及应用新收入准则影响，期间费用率共下降2.5pct。

分渠道看，公司线上销售、线下直营、加盟、团购等其它渠道分别实现营收14.19、3.34、16.53、5.99亿元，同比+26.3%、-10.4%、-11.4%、-5.11%，占比分别为29%、7%、34%、12%。

其中，公司去年加大直播、私域流量等新平台布局力度，线上占比提升5.8pct，剔除美国莱克星顿业务，公司线上占比约为35%。

渠道盈利能力方面，线上、线下直营、加盟、团购等其它渠道毛利率分别为46.4%、63.9%、43.4%、35.8%，同比变化+1.8、-0.2、-2.7pct、+0.98pct，公司对包括直播在内的线上渠道毛利率进行了严格把控，使得线上盈利水平有所提升。

分国别看，美国全年营收同比增长4.4%至9.1亿元，随美国疫情影响逐步减弱，下半年美国营收增速转正，同比增长23%；国内业务全年营收有0.3%的微幅上升。

盈利能力方面，2020年公司整体毛利率下降0.68pct至43.2%，主要为新收入准则应用影响，可比口径下，预计线上渠道推升公司整体毛利率同比增长2%。

期间费用率下降2.5pct至26.43%，叠加资产损失占营收同比下降0.2pct至-2.30%，最终公司净利率小幅增加0.6pct至12.08%。

存货方面，截至2020年末，公司存货较上年期末下降6.8%至11亿元，存货周转天数同比下降18天至153天。

现金流方面，经营活动现金流入、流出分别+1.4%、-0.3%至55.3、46.8亿元，最终经营活动现金流净额同比增长12%至8.5亿元。

◆一季度业绩延续增长趋势：2021年一季度，公司延续20年下半年开始的增长趋势，较2019年同期相比，今年一季度营收增长15.3%，归母净利增长26.4%。

全年来看，公司将持续聚焦家纺主业，从品牌建设、产品力提升、开拓新零售渠道等方面进行系统化的变革优化，提升公司经营质量。

目前公司计划21年营收和净利润均同比增长10%至25%。

◆投资建议：罗莱生活是国内中高端家纺龙头，公司重新梳理罗莱和LOVO（乐蜗）的品牌定位和目标人群，线上双品牌差异化并行发展较好，疫情下实现全年业绩正增长。

公司一季度较19年同期稳健增长，随国内疫情防控有效，线下渠道今年恢复可期。

我们预测公司2021至2023年每股收益分别为0.86、1.00和1.17元。

净资产收益率分别为15.5%、16.8%和18.2%。

目前PE（2021E）约为17倍，维持“增持-A”建议。

◆风险提示：线上渠道增速不及预期；市场竞争加剧使毛利率承压；线下开店不及预期。