国盛证券-片仔癀-600436-业绩稳健增长符合预期，新董事长上任有望开启新篇章-210425

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事件:公司发布2020年度报告及2021一季报。

2020年公司收入65.11亿元，同比+13.78%，实现归母净利润16.72亿元，同比+21.62%，扣非归母净利润15.89亿元，同比+17.31%。

分红方案为每10股派发现金红利9.0元（含税）。

2021Q1，公司收入20.02亿元，同比+16.76%，归母净利润5.65亿，同比+20.84%，扣非归母净利润5.60亿元，同比+21.02%。

业绩增速符合预期。

公司20年业绩增速与此前快报数据一致，20Q1业绩增速约21%，完全符合我们此前的预期。

片仔癀系列药品增长稳健。

公司片仔癀系列药品（肝病用药）20年实现收入25.4亿元，同比+16.4%；其中国内收入21.8亿元，同比+17.7%，海外收入3.6亿元，同比+9.3%；从销量来看，按照我们的模型测算，公司片仔癀销售已超过600万锭（全部折算为锭剂），同比增长6%左右。

从季度上看（具体见后文附表），20Q3公司片仔癀实现48.6%的同比增长，20Q4收入出现29%左右的下滑，推断为公司控制发货来稳定终端价格所致，从草根调研情况看，20Q4市场上片仔癀锭剂明显缺货，实际销售价格也从500-560元/锭回归到建议零售价590元/锭，终端实际销售价格的提升有利于增加渠道利润，提高经销商热情。

21Q1，片仔癀收入9.2亿元，同比+20.6%，恢复至正常增速，其中国内收入8.0亿元，同比+32.5%，海外收入1.2亿元，同比-23.7%，对整体增速有所拖累。

预计2021全年，片仔癀系列药品将实现同比20%左右的收入端增长。

日化化妆品实现快速增长。

公司日化化妆品业务20年实现收入9.1亿元，同比+42.5%，主要是化妆品子公司业务快速发展驱动；20年化妆品子公司收入6.1亿元，同比+42.0%，实现净利润1.1亿元，同比+41.2%；牙膏及其他口腔产品20年实现收入1.6亿元，同比-6.4%，但利润端由200万元增至668万元，结合公司披露片仔癀上海家化子公司20年销售费用减少2017万元，我们判断牙膏及其他口腔产品业务处于推广的调整期，后面可能实现收入和利润增长的平衡。

21Q1，日化化妆品业务实现收入2.2亿元，同比-2.7%，可能是季度波动。

公司化妆品子公司已分拆上市启动前期筹备工作，预计拆分上市后有望加速发展，为公司增长提供新的动能。

医药商业疫情后逐步回暖。

公司医药商业业务20年收入28.4亿元，同比+2%，主要是受疫情影响；分季度看，20Q3-2021Q1三个季度，同比增速分别为3.2%，5.3%，13.8%，回暖趋势明显。

此外，公司医药商业核心子公司片仔癀(漳州)医药20年实现净利润0.36亿元，同比增长341%，片仔癀健康科技利润端也实现明显提升。

新任董事长上任有望带来新气象。

公司4月8日公告董事长刘建顺因个人身体原因提前退休，董事会选举潘杰先生为新一任董事长，潘杰先生曾在1999年至2014年在片仔癀公司工作，历任片仔癀集团副总经理、片仔癀股份公司总经理；2014年后在片仔癀大股东漳州九龙江集团任董事长，对公司非常熟悉，有望带领公司发展再上新台阶。

盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为20.7亿元、25.2亿元、30.3亿元，对应增速分别为23.6%，22.0%，20.3%；EPS分别为3.42元、4.18元、5.02元，对应PE分别为101x、83x、69x。

维持“买入”评级。

风险提示：片仔癀收入增速下滑；原材料价格上涨导致产品毛利率下降；日化产品放量不及预期；疫情持续影响片仔癀海外销售。