天风证券-恒瑞医药-600276-2020年业绩符合预期，PD~1单抗快速放量在即-210425

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2020年业绩符合预期，2021Q1业绩略低于预期公司发布2020年年报，实现营收277.35亿，同比增长19.09%；归母净利润63.28亿，同比增长18.78%；扣非净利润59.61亿元，同比增长19.73%；其中计提股权激励费用3.32亿，如剔除则归母和扣非净利润分别增长20.45%和21.49%，2020年整体业绩符合预期。

同时公司公布2021年一季报，实现营收69.29亿元，同比增长25.37%；归母净利润14.97亿元，同比增长13.77%；扣非净利润14.71亿元，同比增长15.27%；其中计提股权激励费用1.86亿，如剔除则归母和扣非净利润分别增长24.24%和26.04%；一季度业绩略低于预期，主要系研发费用明显提升，由2020Q1的8.11亿提升至2021Q1的13.16亿，同比增加62.27%。

卡瑞利珠单抗四大适应症全线纳入医保，治疗潜力仍在持续拓展卡瑞利珠单抗治疗一线非鳞非小细胞肺癌、二线肝细胞癌、二线食管鳞癌、三线霍奇金淋巴瘤适应症以年化费用4.98万元的价格全面纳入医保，考虑到肺癌、肝癌和食管鳞癌患病人群基数大，且公司在纳入医保的四家PD-1单抗里年化费用最低，市场渗透率大概率增高，预计未来将迎来快速放量。

此外，卡瑞利珠单抗快速拓展在其它各项适应症上的治疗潜力，多个适应症全面开花。

其中，治疗一线鼻咽癌已申请上市并获得优先评审资格，治疗一线鳞状非小细胞肺癌和一线食管鳞癌III期临床已到达主要终点，治疗一线肝细胞癌、三阴性乳腺癌及新辅助、二线胃癌均已进入临床III期，适应症布局的深度和广度全面优秀。

创新体系是公司长期看点公司坚定拥抱创新，持续推进多个创新管线，覆盖肿瘤、自身免疫、糖尿病、感染等业务。

肿瘤领域：阿帕替尼二线治疗肝癌已获批；氟唑帕利治疗铂类耐药复发性卵巢癌、输卵管癌和原发性腹膜癌维持治疗纳入优先评审；SHR6390治疗HR+/HER2-乳腺癌III期临床已到达主要终点；SHR1316治疗小细胞肺癌、SHR3680治疗二线前列腺癌进入临床III期。

其他领域：糖尿病药物瑞格列汀（DPP-4）和恒格列净（SGLT-2）均已报产；自免同时布局JAK1、IL17A，均已进入临床III期；代谢领域URAT1抑制剂已进入III期临床，降脂药物PCSK9单抗已进入临床III期。

估值与评级公司作为行业龙头，长期业绩有望持续稳定增长。

考虑到第五批集采开展在即，将盈利预测由2021-2022年80.17/99.13亿元，微调至78.60/94.72亿元，预测2023年归母净利润112.17亿元，维持“买入”评级。

风险提示：产品销售低于预期；同类产品竞争的风险；创新药研发具有不确定性。