天风证券-大参林-603233-业绩延续高速增长，激励促进长期发展-210425

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2020年整体业绩延续高增长，符合预期公司公布2020年报，实现营业收入增长145.83亿元，同比增长30.89%，归母净利润10.62亿元，同比增长51.17%，扣非净利润10.22亿元，同比增长48.13%，经营性现金流净额19.54亿元，同比增长14.41%。

2020年Q4单季度实现营业收入40.91亿元，同比增长31.93%，归母净利润1.95亿元，同比增长33.20%，延续高增长。

整体业绩符合预期。

门店扩张提速，继续强化华南市场，加速全国布局2020年公司净增门店1264家，其中自建845家，收购250家，加盟261家，关店92家；其中华南市场净增门店892家，同比增长23.38%，其他市场净增门店372家，同比增长39.53%。

“深耕华南、布局全国”战略持续发力，推动华南市场销售增长26.57%，华中增长33.54%，华东增长66.59%，东北华北及西北增长186.86%。

疫情推动非药品高速增长，其他品类销售良好分品类看，受防疫推动，公司非药品收入高速增长，达30.13亿（+65.67%），其他品类随着复工复产亦表现良好，其中中西成药收入90.79亿（+22.50%）、中参药材21.70亿（+31.37%）。

零售处方药与防疫商品的销售占比扩大导致公司整体毛利率小幅下降1.01个百分点。

完成首次授予，激励计划促进长期发展公司已完成2020年限制性股票激励计划的首次授予，以43.59元/股价格向136名核心业务（技术）人员授予限制性股票228.05万股（占总股本0.42%），预留50.00万股，占总授予数量的17.98%。

激励计划考核目标为以2019年营业收入为基数，2020-2022年营业收入增长率分别不低于25%、50%、75%。

该计划将进一步健全公司激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动核心人员的积极性，保证长期稳定发展。

估值与评级公司作为连锁药店行业龙头，考虑到门店扩张有望持续加速，将盈利预测由2021-2022年13.19/17.33亿元，上调至13.65/17.42亿元，预测2023年归母净利润22.21亿元，维持“买入”评级。

风险提示：并购整合不及预期，省外业务拓展进度不及预期，新店培育时间加长，市场竞争加剧等。