国信证券-国电南瑞-600406-2020年年报点评：电网转型排头兵，业绩稳健成长-210426

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2020年营收增速略超预期，暂时性信用计提增加2020全年营收385.02亿元（+18.75%），归母净利润48.52亿元（+11.71%），扣非归母净利润46.37亿元（+11.75%）。

其中四季度单季营收184.05亿元（+20.7%），归母净利润23.03亿元（+4.8%）,扣非归母净利润22.20亿元（+3.9%），收入略超预期，毛利率因信通业务硬件收入占比较高而低于预期，报告期公司因疫情导致海外回款拖延，发生暂时的信用减值计提和资产减值计提增加，归母净利润略低于预期，但信用减值准备有望在2021年获得部分冲回。

新增订单增长强劲，网外业务保持显著份额2020年公司新签订单255.46亿元，同比增长12%，年底在手订单合计455.72亿元，同比增长14.4%。

其中国网体系外的新增订单占比25%，保持显著份额。

2020年公司信通业务抢抓能源互联网等市场机遇，收入实现较快收入增长；受国际形势影响国际业务收入有所下降。

我国碳中和国策推动电网升级改造，特高压即将迎来旺季我国已经明确建立以新能源为主体的电力市场，对电力系统灵活性和可靠性提出极高的要求。

公司作为二次设备龙头企业，未来围绕打造大电网安全稳定技术的宗旨，发挥保障技术优势，推动电力系统数字化融合新高度，并加速布局海上风电等新兴领域，着力推动核心产业再升级。

风险提示：设备招标需求不达预期，公司海外业务受到疫情影响。

投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。

根据公司订单情况和行业景气度提升，我们对2021-2022年盈利预测做出小幅调整，并新增23年相关预测：2021-2023年预期营业收入为424/491/565亿元（原预测值为417/483亿元），归母净利润60.39/67.39/78.89亿元（原预测值为61.62/70.47亿元）。

2021-2023年摊薄EPS=1.31/1.46/1.71元，当前股价对应PE25/23/19x，上调合理估值区间至45.53-49.05元（原区间为28.08-29.23元），较当前股价溢价46-50%，维持“买入”评级。