天风证券-科拓生物-300858-蓝海赛道龙头初现，超预期增长有望持续-210425

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事件：公司公布2020年报与21Q1季报，其中2020年公司实现营业收入3.39亿元，同比增长10.08%；归母净利润0.97亿元，同比增长3.53%。

2021Q1公司实现营业收入0.81亿元，同比增长35.97%；归母净利润0.22亿元，同比增长43.07%。

业务增长势头强劲，21Q1营收及利润超预期增长。

疫情业绩稳健增长，益生菌业务呈现高速增长势头。

营收端2020年公司实现营业收入3.39亿元，同比增长10.08%，复配食品添加剂、食用益生菌制品和动植物微生态制剂三大板块业务收入占比为79.87%/9.62%/10.45%，分别同比增长7.67%/63.98%/13.62%。

主要系疫情下公司复配食品添加剂业务实现稳步增长，积极拓展下游客户；益生菌业务高速增长，高技术壁垒迎合国产替代趋势。

2020年度，公司复配食品添加剂基础扎实，并成功与达利集团在发酵豆乳项目上达成合作；益生菌业务方面，目前公司金华生产基地投产，通过积极拓展客户及产品类型，线上线下同步发展自有品牌，业务具备高成长性，蓬勃发展。

利润端公司2020年归母净利润为0.97亿元，同比增长3.53%，公司实现毛利率48.32%，同比降低2.79pct，净利率28.48%，同比降低1.80pct，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为5.33%/6.61%/-1.02%，同比变化-0.01/+0.02/-1.09pcts。

21Q1营收及利润双高增，业务不断拓展动力强劲。

营收端2021Q1公司实现营业收入0.81亿元，同比增长35.97%。

分业务来看，公司复配食品添加剂业务在植物蛋白产品中的添加应用增速明显，食用益生菌制品业务继续保持强劲发展势头，动植物微生态制剂业务同比增速明显，已经基本消除新冠疫情对该项业务的影响。

利润端公司21Q1归母净利润0.22亿元，同比增长43.07%。

实现毛利率48.85%，同比增长2.08pcts，净利率为26.71%，同比增长1.33pcts。

销售/管理/财务费用率分别为5.98%/9.07%/-3.35%，同比分别为+1.34/+2.41/-3.12pcts。

毛利率有效改善提升盈利能力，费用投放加大布局市场。

公司销售费用投放力度加大主要系为应对市场竞争而加大品牌知名度及影响力建设；管理费用增加主要系股权激励的费用摊销。

产品业绩稳健增长，销售规模持续拓展。

从产品看，公司益生菌赛道快速增长，研发壁垒高筑，国产替代趋势下抢占先发优势，下游客户拓展进展顺利；同时复配食品添加剂客户基础扎实，并与达利集团合作向植物蛋白领域延伸，为公司业绩提供稳健保障。

此外，2021年将计划在内蒙古和林格尔新区新建生产基地以及研发中心，为销售规模扩张奠定基础，加之未来三大业务板块不断拓展客户深度与广度，业绩有望稳定释放。

盈利预测：由于公司一季度业绩显著增长，故调高盈利预测，预测公司2021-2022年营收由4.28/5.12亿元调整至4.52/5.81亿元，同比增长33.17%/28.57%；净利润为由1.20/1.51亿元调整至1.30/1.65亿元，同比增长34.56%/27.20%，EPS为1.57/2.00元，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争激烈风险、渠道拓展不及预期、产品创新不及预期。