天风证券-良品铺子-603719-21Q1增长稳健符合预期，毛利率有所提升，线上强运营及线下先发优势有望助力21年业绩持续增长-210425

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事件：公司发布21年度一季报。

21Q1公司实现营收25.74亿元，同增34.83%，实现归母净利润1.02亿元，同增16.06%。

公司一季度实现毛利率31.16%，较去年同期增加1.55pct，较去年四季度增加3.12pct；净利率3.98%，较去年同期减少0.81pct，较去年四季度增加0.58pct。

经营业务方面，公司电子商务业务销售额14.88亿元，占比53.03%，同比增加33.27%；加盟批发销售额6.06亿元，占比21.59%，同比增加26.03%；直营零售业务销售额4.66亿元，占比16.63%，同比增加28.50%；加盟辅助管理销售额1.22亿元，占比4.33%，同比增加18.53%；团购业务销售额0.93亿元，占比3.30%，同比增加244.60%；一般特许经营业务销售额0.32亿元，占比1.12%，同比增加13.91%。

综合来看，线上销售比例53.03%，线下销售比例46.97%。

费用率方面，报告期内，公司期间费用率达25.11%，高于去年同期的23.83%，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为21.10%、4.33%、-0.33%、0.40%，均高于去年同期水平。

其中，销售费用率同期增加0.9个pct，管理费用率增长0.8个pct。

门店方面，报告期内，公司新开门店113家，其中33家直营门店、80家加盟门店，较去年一季度新开门店52家有所增长。

净增45家，截至21Q1公司门店总数为2746家，较去年同期增加329家门店，公司门店总建筑面积达182351.86平方米，较去年同期增加20224.53平方米。

公司定位细分需求全方位打造产品矩阵，以用户的细分需求为导向进行产品创新，全渠道布局高端零食占领用户心智。

同时新开展了在抖音、快手社交平台的电商业务，预计21年进一步放量，线上线下各渠道业务四季度已逐步向好。

当前反垄断进程不断趋严，线上禁止平台“二选一”，保护了市场的公平竞争。

部分品牌一季度明确指出抖音拼多多等电商新渠道占线上比重已经超8%，让大家重视到了反垄断后线上新渠道对品牌的重要性。

公司线上运营能力强，线下门店运营具备先发优势，社群运营逐步成熟，21年盈利能力有望提升，预计21/22年公司实现归母净利润4.95/5.84亿元，PE倍数分别为43x/36x，维持“买入”评级。

风险提示：产品推广不及预期；营收增长不及预期；线上新电商业务拓展不及预期；食品安全风险。