天风证券-招商银行-600036-净息差改善大，私行业务一骑绝尘-210425

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事件：4月23晚，招商银行披露2021年一季度业绩：营收847.51亿元，同比+10.64%；归母净利润320.15亿元，同比+15.18%，年化加权平均ROE为19.54%，同比上升0.78个百分点。

截至2021年一季度末，资产规模8.66万亿元，不良贷款率1.02%。

点评：净利润增速大幅回升营收增速回升。

1Q21营收同比增长10.64%，较2020年末的7.7%提高2.94pct。

盈利增速大幅回升。

1Q21归母净利润同比增长15.18%，利润增速较2020年末大幅上升10.36pct，主要是规模增长、中收及拨备反哺贡献。

拨备前利润同比增长9.25%，增速较2020年末上升3.48pct。

资产结构优秀，净息差平稳贷款规模扩张提速。

1Q21存款增速为12.84%，支撑资产较快扩张，3月末资产规模达8.66万亿元，同比增速达11.6%。

1Q21资产端贷款占总资产比例达61.3%，保持较高水平；负债端存款占总负债比例达73.7%，同比上升1.2个百分点，对同业存单依赖降低。

净息差环比升幅大。

1Q21净息差为2.52%，较20Q4提高11BP。

受益于活期存款占比提升推动的存款成本率下降，以及高收益资产占比提升带来的生息资产收益率提升。

但受2020年LPR多次下调的累计效应影响，1Q21净息差同比下降4BP。

21年货币政策虽回归中性，但考虑到央行整理互联网存款，减缓存款竞争压力，负债成本或平稳，预计21年净息差水平同比维持平稳。

资产质量保持优异，资本压力小资产质量逐步摆脱疫情影响。

集团1Q21不良率为1.02%，环比降5bp。

拨备覆盖率环比上升1.2pct到438.88%，处于高位。

招行母公司1Q21贷款不良率/关注率/逾期率为1.04%/0.73%/1.11%，较2020年末分别下降5/6/5BP。

公司的AUM规模稳步增长。

2021年一季度末零售AUM规模高达9.59万亿元，覆盖零售客户1.61亿户，环比分别增长7.3%和1.9%。

私人银行客户106,887户，较上年末增长6.91%；管理的私人银行客户总资产2.98万亿元，较上年末增长7.55%；户均总资产2792万元，较上年末增加16.47万元。

投资建议：净息差改善大，私行业务一骑绝尘招行作为零售银行标杆，Q1业绩增速超预期，净息差环比改善大，资产质量维持优异且继续改善，资本水平维持较高水平，私行业务一骑绝尘，叠加拨备水平高反哺利润空间较大，我们维持招行目标估值为2.3X21PB，对应目标价65.15元/股，维持“买入”评级。

风险提示：监管趋严超预期；资产质量显著恶化等；AUM增长停滞。