兴业证券-华润水泥控股-1313.HK-核心业务稳健，股息率具备吸引力-210425

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投资要点华润水泥控股披露2021Q1业绩：营业额为85.11亿港元，同比增加52.1%，较2019年增加13.4%。

毛利为24.15亿港元，同比增加10.1%，较2019年减少15.1%。

公司拥有人应占盈利为12.90亿港元，同比增加15.8%，较2019年减少13.4%。

每股基本盈利18.5港仙。

我们点评如下：一季度华润水泥&熟料销量大涨65%至154万吨，受成本及售价影响毛利率降至29.7%。

混凝土版块较为稳定，毛利率增至21.9%。

公司拟于广东新建两条水泥粉磨生产线，年产能400万吨，进一步扩大产能规模。

1）经济稳增长，拉动水泥需求向好，但水泥价格有所下跌。

1）量：由于2020Q1低基数影响，公司Q1水泥&熟料对外销量同比增长65.0%至1954万吨，较2019Q1增长19.2%，自产自销1864万吨，较2020年增57.4%，较2019年增13.7%。

华南市场1季度基建招标体量有所增长，全年水泥需求稳中有升。

2）价：一季度水泥价格均价366港元，同比-42港元。

考虑到期间人民币升值的影响，以人民币口径计价的水泥价格降幅在61元左右。

经过几轮涨价后，目前核心区域的价格回到了去年同期水平，2021年价格趋势有望前低后高，全年均价高于2020年。

2）量的增长摊薄固定成本，但煤炭价格上涨导致单位成本上升。

华润水泥2021Q1水泥&熟料吨成本255港元，同比+25港元。

吨成本增长主要来自煤炭的影响。

2021年一季度煤炭采购价约700元人民币，同比+116元。

换算港币口径，对水泥吨成本影响约13港元。

3月以来，煤炭紧张局面有所缓解，水泥成本压力也有所缓解。

3）混凝土版块量增价跌，毛利率提升。

4）费用控制得当。

吨销售费用21.5港元保持稳定；吨管理费用下降8.1港元至25.4港元；吨财务费用2.5港元。

我们的观点：广西产能置换不止，压力大小视需求而定，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为96亿、98亿和100亿港元，协同发展业务有望从2022年底开始贡献业绩增量，最新收盘价对应2021年预测PE为6.3X，潜在股息率为7.6%。

维持“买入”评级，目标价11.02港元。

风险提示：经济基本面恶化、行业协同破裂、原材料价格大幅波动。