宏源期货-有色金属周报（铜铝锌铅）：地产预期修正带动金属反弹，短期价格或归于震荡-211122

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铜：低库存带动高升水，铜短期重回震荡基本面变化：1.供应：—周度铜精矿加工费小幅下跌至61美元，国内硫酸价格维持高位，国内冶炼厂利润水平处于偏高水平。

11月精铜产量有望回升至82万吨，12月或上行至85万吨。

（中性偏空）—精铜高升水拉动精废价差上行，废铜使用性价比明显提升。

（中性偏空）—海外暂停开具发票，11-12月进口铜数量下降预期较强。

(利多）2.消费：—国内社库及保税区库存续创三年新低，低库存下现货挺价，沪铜升水大幅走高。

（利多）—地产融资端的边际放松改善市场情绪，但政策底和市场底尚有距离，四季度总量层面仍难见明显改善，上周现货升水大幅走高后，下游采购受到抑制。

（利空）3.期货结构及持仓：—LME库存继续下降，月差触底回升，期货维持弱Back结构。

（中性）—沪铜Back结构减弱，CU2112持仓下降。

（中性）行情展望及策略：上周宏观面来看，欧洲疫情再度爆发，多国重新封锁，美元指数持续上行，给金属价格带来压力。

国内重点交易地产融资端的放松，市场空头情绪明显减弱。

基本面来看，全球低库存仍是当下铜价最有力的支撑，国内社库+保税区库存续创三年新低，低库存拉动现货高升水。

海外库存继续下降，但期货的负向结构、注销仓单比明显走弱，海外挤仓压力减轻。

短期低库存下的强现实继续支撑铜价，价格下跌后迅速反弹，短期或重回震荡。

中期在流动性见顶、内外需回落和供应修复的预期下，铜趋势仍不看好，等待库存拐点出现后的沽空机会。