中信期货-油脂油料白糖周报：天气市提前升温，关注节日前后资金波动-210425

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蛋白粕总结：美豆春播遇阻，上涨情绪点燃操作建议：期货：M2109多单续持（2月3日区间建仓，2月23日加仓，3月中旬移仓）。

期权：做空波动率。

1、供给方面：进口预报上调10万吨。

南北美大豆升贴水报价企稳回升。

2、需求方面：豆粕成交放量环比小增，下游需求步入正轨。

菜粕成交仍较差。

3、库存方面：豆粕库存环比略走低、菜粕库存高位持续增长。

4、基差方面：豆粕基差低位持稳，菜粕基差大幅走低。

5、利润方面：进口大豆压榨亏损略扩大。

进口菜籽利润亏损继续扩大。

6、蛋白粕观点：短期看，尽管南美豆集中上市以及进口大豆到港压力未来两个月仍将持续，但盘面基本有所反应。

春播可能因为低温少雨而延迟，支撑美豆保持强势。

受成本传导带动，连豆粕跟随美豆走强。

未来两周美天气或好转，留意美豆高位调整风险。

中期看，美豆种植意向明显不及预期，同时美豆/玉米比价快速回落，美豆播种面积不确定性增加，美豆供需平衡表转宽松的难度加大。

关注美豆春播及后续生长期天气，料市场易涨难跌。

国内市场关注点转移到下游需求能否启动且持续改善，这将从供需层面确立市场底。

长期看，中国进口大豆量2021年或刷新历史记录。

中国生猪修复坎坷但势头持续，豆粕需求长期看好，底部抬升，涨幅依赖于北美新作面积及产量。

总体上，维持蛋白粕牛市判断的。

风险因素：非瘟疫情大面积爆发;北美实际播种面积超预期；中美关系动向。