东吴证券-华东医药-000963-医美产品线丰富，“少女针”获批后进入放量阶段-210425

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投资要点投资摘要：公司立足于医药商业和医药工业两大主业基本盘，快速进军医美领域，构建多样化、差异化、具备国际竞争力的医美产品管线。

目前医美板块已形成高端优质产品集群，随着重磅产品在海内外市场逐步落地，公司渐入收获期，有望迎来医美业绩释放与估值重塑。

中国医美消费快速崛起，非手术医美产品领域大有可为。

国内医疗美容市场方兴未艾，艾瑞咨询数据显示2020年中国医美市场规模约1975亿元（+11.6%），2023年市场规模有望达3115亿元，2019-2023年CAGR为15.2%。

Frost&Sullivan数据显示我国医美消费渗透率相比于发达国家仍有较大提升空间，约为日本的1/3，美国的1/5，韩国的1/6。

新氧数据显示，2019年非手术类项目在医美总疗程中占比67.33%。

注射类项目占总疗程比例57.04%，其中玻尿酸（注射类中占比66.59%，同比增速53.11%）、肉毒素（注射类中占比32.67%，同比增速90.56%）最受青睐。

面部年轻化项目(主要为光电类医美)占总疗程比例4.99%，同比增速92.64%；激光祛斑亮肤、射频紧肤等能量源医美激增。

医美器械耗材等占据产业价值链高端，优质产品潜在放量空间尤大。

公司收购与代理并举，快速布局国际化医美产品线。

公司于2013年代理伊婉玻尿酸切入医美赛道；2018年收购全资医美子公司Sinclair，产品包括Ellanse少女针、Silhouetteme美容埋线填剂等；2019年参股美国R2公司(26.60%股权)获得祛斑、美白光电类仪器代理权；2020年与韩国Jetema合作独家代理A型肉毒素；2020年Sinclair与瑞士Kylane公司合作独家代理MaiLi高端玻尿酸；2021年Sinclair收购西班牙HighTech（100%股权），获冷冻溶脂及激光脱毛设备。

公司国际化高端医美产品集群形成，注册与销售平台已搭建，大医美产业版图不断拓展。

“少女针”落地加快医美发展步伐，产品集群渐入收获期。

2021年4月，公司Ellanse“少女针”获批上市，作为此类针剂首个正规获证产品，有望在自然美偏好和取代水货市场情况下，有望成为十亿级以上重磅品种。

此外，公司多款医美产品将陆续上市，根据公告，Silhouette埋线国内临床试验正顺利开展；R2公司的冷触美容仪F0、冷冻祛斑器械F1正推进注册；MaiLi含麻玻尿酸将于2021年上半年在欧洲上市，并已启动中国注册工作；肉毒素临床前期申请中等。

经过分产品/分公司测算，我们估计2030年公司医美板块销售收入规模有望近96亿元。

盈利预测与投资评级：我们预计2021-2023年公司营业收入分别为376.37/413.46/454.23亿元，归母净利润分别为30.02/34.98/42.60亿元，对应当前股价的PE分别26/22/18倍。

考虑到公司医药工业与医药商业两大主业基础夯实，医美板块发展潜力很大，未来医美产品相继获批上市将带来业绩释放与估值提升。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：研发进度或不及预期的风险，市场推广或不及预期的风险，医疗美容整形意外事故的风险。